20210511-开源证券-非银金融行业_从海外视角看我国财富管理发展路径_69页_3mb

从海外视角看我国财富管理发展路径总结

核心内容

本报告从海外视角分析我国财富管理的发展路径，总结出以下核心内容：

1. 海外财富管理竞争格局

• 发展历程：自1970年代起，美国财富管理行业快速发展，2000年后进入成熟阶段，逐步从通道业务向买方投顾转型。
• 主要参与者：头部投行和银行通过并购扩大客户规模，折扣经纪商以降佣策略吸引大众客户，实现AUM快速增长。
• 产品端：共同基金规模显著扩张，养老金成为主要投资方向，占比约25%，其中50%以上资金投向共同基金。
• 渠道端：金融机构分层竞争，私人银行、信托等服务高净值客户，零售银行、第三方机构服务大众客户。
• 模式转变：卖方模式向买方模式转型，以AUM收费为主流，智能投顾和金融科技崛起，推动财富管理业务向自动化、低费率方向发展。
• 综合服务：优质财富管理公司通过跨业务板块联动，打造财富管理生态圈，实现全链条客户服务。

2. 供需端推动下，财富管理迎来机遇期

• 供给端：券商行业弹性下降，财富管理成为提升ROE的重要压舱石。以AUM为基础的财富管理模式相对稳定，相较于佣金模式更利于盈利。
• 需求端：
  • 房地产配置或已见顶，居民资产配置逐步向金融资产转移。
  • 资管新规打破刚兑，无风险利率回落，推动居民转向更具收益性的金融产品。
  • 资本市场改革提升权益市场吸引力，个人投资者投资能力低于股票型基金，机构理财需求上升。

3. 国内财富管理竞争格局

• 市场现状：银行占据主导地位，三方机构利用互联网优势吸引年轻用户，券商在权益类产品和客户质量上表现较好。
• 市场份额：银行占比最高，三方机构次之，券商排名第三，头部公司可能获得较高市场份额。
• 居民资产：2020年居民金融资产约201万亿，储蓄占比最高，但有所下降，私募基金占比增长显著。
• 未来趋势：随着资本市场发展和居民理财意识提升，券商财富管理业务有望持续增长，互联网三方机构市占率可能进一步提升。

4. 投资建议

• 投资结论：头部券商估值已回到匹配位置，ROE/PB比率接近头部银行，左侧布局时点到来。
• 三条主线：
  1. 互联网财富管理龙头：推荐东方财富。
  2. 资管和财富管理优势明显且低估值的券商：推荐兴业证券、广发证券、东方证券。
  3. 低估值龙头券商：推荐中信证券、国泰君安和中金公司（H股）。
• 风险提示：行业竞争加剧、股市剧烈波动可能对盈利带来不确定性。

主要观点

• 海外财富管理发展经历了从供需端推动、产品端优化、渠道端拓展、模式转变、综合服务等阶段，最终形成成熟的买方投顾模式。
• 我国财富管理行业正处于大时代起点，供需端发力，互联网发展迅速，三方机构获客能力强。
• 未来，券商将不断发力财富管理业务，抢占高净值客户，同时互联网三方机构将吸引年轻用户，逐步挑战银行市场份额。
• 财富管理业务模式向AUM收费转变，有助于提升券商ROE，成为行业增长的重要驱动力。

关键信息

• 美国财富管理发展历程：
  • 1970-2000年，金融资产规模快速增长，推动财富管理需求。
  • 1975年佣金自由化，1977年免佣基金推出，催生买方投顾需求。
  • 2000年后，指数基金快速发展，机构化趋势明显。
  • 金融科技崛起，智能投顾成为趋势，传统机构逐步转型。
• 国内财富管理现状：
  • 银行在客户数量和产品销售规模上占优，三方机构在互联网获客方面表现突出。
  • 券商在权益类资产和客户质量上表现较好，但AUM占比相对较低。
  • 2020年居民金融资产年均复合增速约14%，储蓄占比下降，私募基金和资管产品占比上升。
• 投资建议：
  • 头部券商估值已接近历史匹配水平，具备投资价值。
  • 东方财富、兴业证券、广发证券、东方证券、中信证券、国泰君安和中金公司（H股）是主要受益标的。
  • 风险提示包括行业竞争加剧和股市波动对盈利的影响。

未来展望

• 随着我国资本市场改革深化，居民理财需求持续增长，财富管理行业将迎来发展机遇。
• 券商需加快向买方投顾模式转型，提升客户粘性和服务深度。
• 互联网三方机构在年轻客户群体中优势明显，未来有望进一步扩大市场份额。
• 金融牌照协同和产品创新能力将是推动行业发展的关键因素。