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央企重组看点分析（2017国企改革系列之八）

核心内容

本报告分析了2017年央企兼并重组的进展、政策导向及投资建议，重点围绕去产能、专业化重组、产业链整合三大方向展开。报告指出，2017年是国企改革的关键年，央企重组将围绕这些方向继续推进，以提升行业集中度、优化资源配置、增强国际竞争力。

主要观点

1. 改革初见成效

   • 近两年累计完成26家央企兼并重组，2017年央企户数将减少至100户以内。
   • 2016年央企实现营业收入23.4万亿元，同比增长2.6%，利润总额同比增长16.5%。
   • 2017年央企利润总额目标为同比增长3%至6%，重组将成为实现这一目标的重要手段。

2. 决策层推动重组再加速

   • 国资委主任肖亚庆在两会期间强调要深入推动央企重组，特别是在钢铁、煤炭、重型装备、火电等领域。
   • 6月2日国资委新闻通气会上表示，混改速度加快，下一步将稳妥推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组。

3. 重组路径

   • 去产能：重点在钢铁、煤炭、重型装备、火电等行业，通过合并、资产划拨等方式减少过剩产能。
   • 专业化重组：打造“航母”级企业，如“建材航母”、“旅游航母”、“粮油航母”等。
   • 产业链重组：鼓励上下游企业整合，如中电投与国家核电合并，中冶并入五矿集团，中核与中核建筹划重组。

关键信息

1. 去产能重点行业

• 煤电：首次被纳入去产能重点行业，目标淘汰、停建、缓建5000万千瓦以上。
• 钢铁：辽宁钢铁企业重组或由鞍钢集团牵头，整合省内地方钢铁企业。
• 重型装备：包括中国一重、哈电集团、东方电气集团等，重组有助于优化产业结构。
• 煤炭：2016年实际完成去产能2.9亿吨，2017年目标1.5亿吨，可能继续推进。

2. 典型案例

• 中煤集团与国投集团：国投集团将其持有的*ST新集30.31%股份无偿划转给中煤集团，新集能源转型为煤电联营。
• 宝钢与武钢：通过吸收合并，成立宝武集团，形成全球领先的钢铁企业。
• 南北车合并：组建中国中车，成为全球顶尖的轨道交通装备制造企业。
• 中远与中海重组：成立中国远洋海运集团，成为全球最大的航运集团。
• 中油资本：中石油集团金融资产注入*ST济柴，借壳上市。
• 中电投与国家核电：合并为国家电力投资集团，增强核电技术研发与建设能力。
• 中冶并入五矿：形成矿业航母，提升资源整合能力。
• 中核与中核建：筹划重组，打通核电建设上下游。

3. 投资建议

• 推荐标的：大唐发电、华能国际、华电国际、中煤能源、新集能源、鞍钢股份、本钢板材、抚顺特钢、*ST佳电、*ST一重、东方电气。
• 理由：这些企业有望受益于行业整合、资产注入及政策支持，提升盈利能力与市场竞争力。

结构清晰总结

去产能重点行业

• 煤电：首次入围，重组将集中在五大发电集团，推荐关注大唐发电、华能国际、华电国际。
• 重型装备：行业低迷，重组将优化产业结构，推荐关注*ST佳电、*ST一重、东方电气。
• 钢铁：央企牵头，地方企业参与，推荐关注鞍钢股份、本钢板材、抚顺特钢。
• 煤炭：去产能大户，推荐关注中煤能源、新集能源。

重组路径与案例

• 供给侧改革背景下：中煤集团、宝武集团等通过资产划拨与合并实现去产能。
• “走出去”趋势下：南北车、中远中海等通过合并提升国际竞争力。
• 产业链重组：国电投、五矿、中核等通过整合上下游资源提升经营效率。

投资建议

• 关注行业龙头：如五大发电集团、鞍钢集团等，具备较强资源整合能力。
• 关注资产注入标的：如新集能源、中油资本、*ST油工等，可能受益于央企重组。
• 关注协同效应：如保利集团与中轻集团合并，提升地产与设计协同能力。

推荐标的汇总

图表索引

• 图表1：2014年底至今已合并或正在合并的央企
• 图表2：2016年央企重组成绩显现
• 图表3：2017年上半年央企业绩再获辉煌
• 图表4：央企重组重要政策文件和会议
• 图表5：资产注入前*ST新集股权结构
• 图表6：资产注入后新集能源股权结构
• 图表7：煤炭资产划拨事件
• 图表8：宝武合并事件
• 图表9：宝钢武钢在中国钢铁行业地位
• 图表10：宝钢股份营业总收入逐年下降
• 图表11：宝钢股份15年归母净利润大幅下降
• 图表12：武钢股份营业总收入大幅下降
• 图表13：武钢股份15年巨额亏损
• 图表14：钢铁行业产能严重过剩
• 图表15：我国钢铁行业集中度逐年降低
• 图表16：南北车对比介绍
• 图表17：南北车合并的四个目的
• 图表18：中国中车海外业务持续增长
• 图表19：南北车合并，市场反应热烈
• 图表20：重组前拟重组标的股权结构图
• 图表21：重组后重组标的股权结构图
• 图表22：全球集运公司运力排名
• 图表23：中国远洋海运集团合并事件梳理
• 图表24：资产注入前*ST济柴股权结构
• 图表25：资产注入后中油资本股权结构
• 图表26：中石油金融资产上市重大事件
• 图表27：中油资本超额收益明显
• 图表28：资产注入前*ST天利股权结构
• 图表29：资产注入后*ST油工股权结构
• 图表30：石油工程业务上市大事记
• 图表31：*ST油工与大庆华科从重组中受益
• 图表32：核电资质与技术的结合
• 图表33：核电行业动态不断，掀起重组、上市、出海热潮
• 图表34：上海电力、吉电股份超额收益明显
• 图表35：五矿集团和中冶集团介绍
• 图表36：合并重要时间点
• 图表37：合并方案三步走
• 图表38：中核与中核建筹划重组大事记
• 图表39：中核与中核建本为一家人
• 图表40：中核、中核建对比介绍
• 图表41：合并重要时间点
• 图表42：保利集团与中轻集团对比介绍
• 图表43：推荐标的汇总