2017-投资策略主题报告：三位一体看国企改革最新投资机会_21页-2mb

国企改革投资机会分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年国有企业改革（国改）的最新进展，重点包括央企重组、国企混改、地方国改等。报告指出，国企改革在供给侧改革推动下取得了显著成效，国有企业经营状况持续改善，盈利能力和运营效率显著提升。同时，改革为资本市场带来了新的投资机会，特别是央企重组、混改试点及地方国改的加速推进。

主要观点

1. 国企经营情况持续改善

• 国企利润总额自2017年10月起由负转正，营业收入自2017年6月起持续增长。
• 国企杠杆率显著下降，资产负债率从2015年的66.4%降至2017年6月的65.6%。
• 央企作为国企主要利润贡献者，2017年上半年央企利润达9352.1亿元，同比增长18.5%，地方国企利润达4720.2亿元，同比增长37.5%。
• 央企中99家盈利，其中48家盈利超过10%，显示改革成效显著。

2. 央企重组空间仍存

• 为实现80家央企目标，仍需进行约10对的合并重组。
• 重组重点领域包括钢铁、煤炭、重型装备、火电等。
• 神华与国电合并方案已上报国务院，新集团将成为我国最大发电集团。
• 一汽与兵装集团高层对调，预示汽车央企整合预期升温。

3. 混改加速推进，献礼十九大

• 铁路、电信、油气、军工等领域成为混改重点。
• 中国联通混改方案已获发改委批复，非国有资本比例预计在16%-18%之间。
• 铁总邀请阿里、腾讯、一汽参与混改，推动高铁与互联网“双网融合”。
• 联通与腾讯、阿里合作模式为共赢，有助于提升4G用户数量。

4. 地方国改加速，多地成果显著

• 上海、广东、天津、山西、江苏等地国企改革进程加快。
• 上海成立“国方母基金”，推动员工持股试点及资本运作。
• 广东提出36家省属企业压缩整合，资产证券化率目标提升至70%。
• 天津成立“津诚资本”，承担混改操盘手、国有资本运营平台、国资管理助推器三大职能。
• 山西挂牌成立省级国资运营平台，推动“管资本”转型。
• 江苏聚焦主业发展，鼓励子公司上市和混改试点。

关键信息

央企改革

• 重组重点：钢铁、煤炭、重型装备、火电等。
• 神华国电合并：新集团总资产超18000亿元，发电装机容量达2.26亿千瓦。
• 一汽与兵装集团：高层对调，预示汽车央企整合预期升温。
• 公司制改制：全部央企将改制为有限责任公司或股份有限公司，推进现代企业制度建设。

国企混改

• 重点领域：铁路、电信、油气、军工。
• 中国联通：混改方案预计8月中旬公布，引入非国有资本。
• 铁总混改：邀请阿里、腾讯、一汽参与，推动优质资产证券化。
• 合作模式：联通与阿里、腾讯合作推出定制化通信卡，提升用户粘性。

地方国改

• 上海：成立国方母基金，推动员工持股试点和资本运作。
• 广东：36家省属企业压缩整合，资产证券化率目标提升。
• 天津：成立津诚资本，承担混改和资本运营职能。
• 山西：挂牌省级国资运营平台，推动煤炭等产业整合。
• 江苏：鼓励子公司上市和混改试点，聚焦主业发展。

风险提示

• 国企改革方案力度可能不及预期。
• 国改方案可能不涉及上市公司层面。
• 国企改革对上市公司业绩提振可能不及预期。

投资策略

• 关注混改试点企业：铁路（铁龙物流、大秦铁路）、电信（中国联通）、油气（泰山石油、中国石化）、军工（长春一东、北化股份）等。
• 关注地方国改成果：上海（界龙实业、锦江投资）、广东（深振业A、深深宝A）、天津（中新药业、海泰发展）、山西（山西汾酒、山煤国际）、江苏（汇鸿集团、南京银行）等。
• 关注重组标的：火电（华能国际、华电国际、大唐电力）、重型装备（东方电气、中国重工、振华重工）等。

附录

• 分析师：陈果、夏凡捷、彭玮骏。

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• 图表目录：

  • 图1：国有企业经营情况改善明显，杠杆率显著降低
  • 图2：央企营收和利润占比高，地方企业正在持续发力
  • 图3：上半年央企盈利情况：102家中99家盈利
  • 图4：央企改革通常在下半年发力
  • 图5：国电电力与中国神华上市公司近年ROE均出现下滑趋势
  • 图6：一汽盈利能力不强
  • 图7：一汽销量下滑严重
  • 图8：近期中国铁路总公司动作频频，邀请阿里、腾讯、一汽参与混改
  • 图9：铁总旗下三家公司近年ROE水平下滑明显
  • 图10：联通和腾讯、阿里合作模式的利益关系：共赢模式
  • 图11：广东国企ROE最高，2015年为6.4%
  • 图12：国企销售收入排行
  • 图13：国方母基金简介
  • 图14：股权转让后，浦东科投国资合计持股由60%降至49%
  • 图15：广东国改的三大平台
  • 图16：天津市“一二三”国企改革思路

• 表格目录：

  • 表1：2017年以来部分行业盈利情况
  • 表2：中央企业公司制改制工作实施方案重点摘要
  • 表3：近期部分央企混改试点最新进展
  • 表4：与近万亿收入相比，中国铁路总公司的盈利能力非常弱
  • 表5：腾讯网卡和蚂蚁宝卡对比
  • 表6：上海国际集团产业基金群概览
  • 表7：上海国改重点工作梳理

总结

国企改革在2017年持续推进，成效显著，不仅提升了国有企业的经营状况和盈利能力，也为资本市场带来了新的投资机会。央企重组、混改试点和地方国改成为改革的主要推动力，各领域均展现出积极的改革动向。建议投资者重点关注混改试点、重组标的及地方改革成果，同时注意改革过程中可能存在的风险与不确定性。