20260331-东吴证券-星源材质-300568.SZ-2025年报点评_隔膜盈利拐点将至_布局固态电解质膜打造第二成长曲线_3页_431kb

星源材质（300568）2025年报点评总结

核心内容

星源材质（300568）在2025年面临隔膜业务盈利调整，但通过产品结构优化与涨价落地，预计2026年起将实现盈利拐点。同时，公司积极布局固态电解质膜，打造第二成长曲线，以应对新能源电池行业发展趋势。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司营收41.25亿元，同比增长16.5%；但归母净利润仅为3.6亿元，同比下降90%，主要受行业价格下行及成本压力影响。
• 盈利改善预期：2026年公司预计归母净利润达7.5亿元，同比增长1974%；2027年进一步增至12亿元，预计全年单位毛利将恢复至0.2元/平，毛利率有望提升。
• 产品结构优化：2025年锂电隔膜收入达40.8亿元，出货量46.65亿平，Q4出货量环比微增。湿法产品占比提升及部分涨价落地，推动Q4单位毛利环比显著改善。
• 固态电解质膜布局：公司已开发氧化物和聚合物复合型固态电解质膜，布局刚性骨架膜，涵盖高强度耐热、高孔隙率及高耐热型大孔骨架膜等产品，与瑞固新材签署战略合作协议，参股新源邦，具备氧化物电解质百吨级产能，硫化物电解质预计2026年实现吨级出货。
• 费用与现金流控制良好：2025年期间费用率为22.4%，同比下降5.4个百分点。经营性现金流达7.5亿元，同比增长104.2%，资本开支减少16.7%，显示公司对成本和投资的精细化管理。
• 财务预测与估值：预计2026-2028年公司营收将分别增长至58.99亿元、73.7亿元和87.07亿元，归母净利润分别达7.5亿元、12亿元和15.1亿元。对应PE分别为27x、17x、14x，估值逐步下降，显示盈利预期改善。

关键信息

营收与利润预测

财务指标

• 毛利率：2025年为23.03%，预计2026年将提升至31.68%。
• 归母净利率：2025年为0.88%，预计2026年将达12.78%。
• 每股收益：2025年为0.03元，2026年预计为0.56元，2027年为0.89元，2028年为1.12元。
• P/E（现价&最新股本摊薄）：2025年为568.73倍，2026年为27.42倍，2027年为17.23倍，2028年为13.72倍。
• P/B（现价）：2025年为2.10倍，预计2026年为2.02倍，2027年为1.83倍，2028年为1.63倍。
• ROE（摊薄）：2025年为0.37%，预计2026年将达7.35%，2027年为10.57%，2028年为11.85%。
• 资产负债率：2025年为59.26%，预计2026年为59.63%，2027年为58.99%，2028年为56.75%。

资本开支与现金流

• 资本开支：2025年为37.8亿元，同比下降16.7%；2026年预计为22.09亿元，继续减少。
• 经营性现金流：2025年为7.5亿元，同比增长104.2%；2026年预计为14.3亿元，2027年为25.47亿元，2028年为31.64亿元。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：隔膜涨价落地及产品结构优化将推动单位盈利恢复，固态电解质膜布局有望成为新的增长点。

风险提示

• 销量不及预期
• 盈利水平不及预期

市场数据

基础数据

总结

星源材质在2025年经历隔膜业务的盈利调整，但通过产品结构优化、涨价落地及固态电解质膜的布局，公司有望在2026年起实现盈利拐点。未来三年，公司预计实现显著的业绩增长，同时财务指标持续改善，投资价值逐步显现。当前维持“买入”评级，但需关注销量与盈利不及预期的风险。