> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 星源材质（300568）2025年报点评总结 ## 核心内容 星源材质（300568）在2025年面临隔膜业务盈利调整，但通过产品结构优化与涨价落地，预计2026年起将实现盈利拐点。同时，公司积极布局固态电解质膜，打造第二成长曲线，以应对新能源电池行业发展趋势。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司营收41.25亿元，同比增长16.5%；但归母净利润仅为3.6亿元，同比下降90%，主要受行业价格下行及成本压力影响。 - **盈利改善预期**：2026年公司预计归母净利润达7.5亿元，同比增长1974%；2027年进一步增至12亿元，预计全年单位毛利将恢复至0.2元/平，毛利率有望提升。 - **产品结构优化**：2025年锂电隔膜收入达40.8亿元，出货量46.65亿平，Q4出货量环比微增。湿法产品占比提升及部分涨价落地，推动Q4单位毛利环比显著改善。 - **固态电解质膜布局**：公司已开发氧化物和聚合物复合型固态电解质膜，布局刚性骨架膜，涵盖高强度耐热、高孔隙率及高耐热型大孔骨架膜等产品，与瑞固新材签署战略合作协议，参股新源邦，具备氧化物电解质百吨级产能，硫化物电解质预计2026年实现吨级出货。 - **费用与现金流控制良好**：2025年期间费用率为22.4%，同比下降5.4个百分点。经营性现金流达7.5亿元，同比增长104.2%，资本开支减少16.7%，显示公司对成本和投资的精细化管理。 - **财务预测与估值**：预计2026-2028年公司营收将分别增长至58.99亿元、73.7亿元和87.07亿元，归母净利润分别达7.5亿元、12亿元和15.1亿元。对应PE分别为27x、17x、14x，估值逐步下降，显示盈利预期改善。 ## 关键信息 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 | |------|------------------|------------|----------------------|------------| | 2024A | 3,541 | 17.52% | 363.83 | -36.87% | | 2025A | 4,125 | 16.50% | 36.37 | -90.00% | | 2026E | 5,899 | 43.00% | 754.22 | 1,973.87% | | 2027E | 7,370 | 24.93% | 1,200.50 | 59.17% | | 2028E | 8,707 | 18.14% | 1,507.92 | 25.61% | ### 财务指标 - **毛利率**：2025年为23.03%，预计2026年将提升至31.68%。 - **归母净利率**：2025年为0.88%，预计2026年将达12.78%。 - **每股收益**：2025年为0.03元，2026年预计为0.56元，2027年为0.89元，2028年为1.12元。 - **P/E（现价&最新股本摊薄）**：2025年为568.73倍，2026年为27.42倍，2027年为17.23倍，2028年为13.72倍。 - **P/B（现价）**：2025年为2.10倍，预计2026年为2.02倍，2027年为1.83倍，2028年为1.63倍。 - **ROE（摊薄）**：2025年为0.37%，预计2026年将达7.35%，2027年为10.57%，2028年为11.85%。 - **资产负债率**：2025年为59.26%，预计2026年为59.63%，2027年为58.99%，2028年为56.75%。 ### 资本开支与现金流 - **资本开支**：2025年为37.8亿元，同比下降16.7%；2026年预计为22.09亿元，继续减少。 - **经营性现金流**：2025年为7.5亿元，同比增长104.2%；2026年预计为14.3亿元，2027年为25.47亿元，2028年为31.64亿元。 ## 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **理由**：隔膜涨价落地及产品结构优化将推动单位盈利恢复，固态电解质膜布局有望成为新的增长点。 ## 风险提示 - 销量不及预期 - 盈利水平不及预期 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |--------------------|-------------| | 收盘价（元） | 15.37 | | 一年最低/最高价（元）| 8.01/18.72 | | 市净率（倍） | 2.10 | | 流通A股市值（百万元）| 18,707.49 | | 总市值（百万元） | 20,683.57 | ## 基础数据 | 指标 | 数据 | |--------------------------|-------------| | 每股净资产（元） | 7.32 | | 资产负债率（%） | 59.26 | | 总股本（百万股） | 1,345.71 | | 流通A股（百万股） | 1,217.14 | ## 总结 星源材质在2025年经历隔膜业务的盈利调整，但通过产品结构优化、涨价落地及固态电解质膜的布局，公司有望在2026年起实现盈利拐点。未来三年，公司预计实现显著的业绩增长，同时财务指标持续改善，投资价值逐步显现。当前维持“买入”评级，但需关注销量与盈利不及预期的风险。