深度报告-20210824-国盛证券-迈拓股份-301006.SZ-超声水表技术迭代_龙头引领高增_28页_2mb

迈拓股份（301006.SZ）总结

核心内容概述

迈拓股份是国内智能超声水表和热量表制造领域的龙头企业，具有突出的运营盈利能力和市场领先地位。公司主要产品包括智能超声水表和热量表，服务于公用事业部门及企事业单位，满足精准计量、远程抄表、营收管理等需求。随着技术迭代和行业政策推动，公司未来增长潜力较大。

主要观点

• 技术优势显著：超声水表相比机械水表在计量性能、精度、压力损失、使用寿命等方面具有明显优势，是下一代计量技术应用方向。
• 市场渗透率低但增长快：目前超声水表在国内市场渗透率不足2%，但因技术升级和成本下降，未来几年预计仍将保持高速增长。
• 盈利能力突出：公司2020年综合毛利率达60.17%，净利率达41.45%，ROE和ROA分别为36.11%和33.07%，显示出强大的盈利能力。
• 募投项目推动产能扩张：公司IPO募集资金4.51亿元，其中3.71亿元用于超声计量仪表生产基地建设，0.80亿元用于研发中心建设，未来产能将大幅提升。
• 成长性良好：公司2016-2020年收入端复合增速达46.31%，预计2021-2023年归母净利润将分别达到2.24亿元、3.00亿元、4.20亿元，对应EPS分别为1.61元、2.15元、3.02元，对应估值倍数分别为20.6倍、15.4倍、11.0倍。
• 产品结构优化：公司智能超声水表收入占比持续提升，2020年达到78%，成为主要收入来源；同时拓展智能衡流阀等新产品，成为新的增长点。
• 客户结构稳定：前五大客户收入占比稳定在25%左右，客户拓展能力强，品牌影响力逐步提升。
• 渠道优势明显：公司以国内直销为主，下半年为销售旺季，客户采购和验收周期较长，形成季节性特征。
• 股权结构稳定：公司实控人孙卫国持有38.26%的股权，核心管理层稳定，有利于公司长期发展。

关键信息

财务表现

产能与产品结构

• 超声水表：2020年收入占比78%，其中核心品种超声水表占比75%，是公司主要收入来源。
• 智能衡流阀：2020年收入2,372.48万元，毛利率65.26%，成为新的业务增长点。
• 超声热量表：2020年收入占比19.98%，但增速放缓，未来市场仍具潜力。

技术与市场驱动

• 技术迭代：超声水表具备双向流量计量、瞬时流量显示、低压力损失等优势，适合智慧水务应用。
• 政策催化：一户一表、阶梯水价、智慧水务建设等政策推动智能水表市场发展，提高超声水表渗透率。
• 行业格局：公司在国内智能超声水表市场占有率超50%，处于行业龙头地位。

风险提示

• 超声波水表渗透率提升不及预期。
• 行业竞争加剧，可能影响公司毛利率。
• 募投项目进展慢于预期。
• 财务测算基于一定假设，存在不确定性。

结论

迈拓股份凭借其在智能超声水表领域的技术优势和市场占有率，处于行业领先地位，具备良好的成长性和盈利能力。随着智慧水务政策的推进和市场需求的增长，公司未来有望持续受益于技术升级和行业渗透率提升，进一步扩大市场份额并提升盈利能力。公司募投项目将提升产能，为未来增长奠定基础。整体来看，迈拓股份具备较高的投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。