20220329-国信证券-锦江酒店-600754.SH-海外反弹助力Q4减亏_跟踪未来出行放松节奏_9页_1mb

锦江酒店 (600754.SH) 总结

核心内容

锦江酒店在2021年实现了营收恢复75%，扣非业绩减亏，整体表现优于行业预期。公司全年营收达113.39亿元，同比增长14.56%，恢复至2019年的75.10%。尽管归母净利润同比下降8.70%，但扣非净利润亏损同比减亏5.48亿元，显示公司经营改善。

主要观点

• 2021年表现：公司全年营收恢复至2019年的75.10%，境内酒店收入恢复约82%，实现扭亏为盈；境外酒店收入恢复57%，亏损同比减亏。
• 2021Q4表现：Q4营收同比增长3.26%，恢复至2019年的78.33%，归母净利润扭亏为盈，扣非净利润亏损同比减亏1.88亿元，主要得益于境外酒店收入增长103.62%。
• 2022年展望：公司计划新增1,500家有限服务型酒店，签约2,500家，与2021年目标持平。预计2022年营收增长20-25%，其中境内增长9-14%，境外增长65-70%。
• 平台整合与扩张：公司原CFO沈总任新CEO，推动“一中心三平台”整合，提升中央预订占比及CRS渠道贡献。同时，上线锦江全球酒店交易服务平台，增强对加盟商的吸引力。
• 财务表现：2021年毛利率提升至34.23%，期间费用率降低至33.22%，管理费用率下降显著。但销售费用率上升2.7pct，主要受疫情影响。

关键信息

2021年财务数据概览

• 营业收入：113.39亿元，同比增长14.56%
• 归母净利润：1.01亿元，同比下降8.70%
• 扣非净利润：-1.22亿元，同比减亏5.48亿元
• 每股收益（EPS）：0.10元
• RevPAR恢复情况：
  • 境内RevPAR恢复至2019年的87.45%
  • 境外RevPAR恢复至2019年的66.96%

2022年财务预测

• 营业收入：136-142亿元，同比增长20-25%
• 净利润：预计2022年净利润为822亿元，2023年1980亿元，2024年2466亿元
• 每股收益（EPS）：2022年0.77元，2023年1.85元，2024年2.30元
• 估值：2022年PE为62.6x，2023年26.0x，2024年20.9x
• 开店计划：2022年计划新开1,500家店，净增1,207家，其中加盟店占主导

业务结构

• 境内酒店：截至2021年底，开业10,613家，加盟占比91.32%，客房总数1,019,377间
• 境外酒店：卢浮全年营收3.02亿欧元，亏损5166万欧元，同比减亏4459万欧元
• 餐饮业务：全年营收2.49亿元，同比增长0.03%，但归母净利润同比下降20.96%

财务指标变化

• 毛利率：从26%提升至34.23%
• EBIT Margin：从-6%提升至11.4%
• ROE：从1%提升至4.9%
• 资产负债率：从67%下降至66%

风险提示

• 商誉减值风险：公司并购较多，存在商誉减值风险
• 疫情反复风险：疫情反复可能影响短期经营
• 政策风险：出行政策限制可能影响复苏节奏
• 行业竞争：行业供给过剩及竞争格局加剧

投资建议

• 短期关注：出行放松节奏及疫情控制情况
• 中线潜力：公司作为国内酒店规模NO.1，未来有望实现全球酒店规模第一目标，整合与扩张持续提速
• 评级：维持“买入”评级

可比公司估值

财务预测与估值

财务状况与现金流

• 经营活动现金流：2021年为-4410亿元，2022E为4113亿元
• 投资活动现金流：2021年为329亿元，2022E为-778亿元
• 融资活动现金流：2021年为3720亿元，2022E为-646亿元
• 货币资金：2021年期末余额为6433亿元，2022E为9122亿元

结论

锦江酒店在2021年实现营收恢复，扣非业绩减亏，境内业务表现优于境外。2022年公司继续推进开店计划，同时强化内部整合，提升品牌影响力。尽管存在短期疫情风险，但中线成长潜力显著，维持“买入”评级。