20180824-东兴证券-华谊兄弟-300027.SZ-2018年中报点评_上半年业绩质量提升_IP业务将受检验_6页_975kb

华谊兄弟2018半年报总结

核心内容

华谊兄弟于2018年8月23日发布2018年半年报，显示公司上半年业绩质量显著提升，但净利润有所下滑。主要财务数据如下：

• 营业收入：212,210.89万元，同比增长44.77%
• 归属于上市公司股东净利润：27,737.11万元，同比下降35.54%
• 扣除非经常性损益后净利润：25,218.47万元，同比增长151.29%

主要观点

业绩表现

• 上半年业绩符合预期，主要依赖两部跨期爆款电影《芳华》和《前任3：再见前任》带来的收入增长。
• 2018Q2营收和净利润同比下滑严重，但这是电影行业正常的季节性波动，不应过度担忧。
• 公司收入结构优化，毛利率提升，主要得益于爆款电影的高毛利贡献。

财务指标分析

表1展示了各季度的财务指标变化，其中：

• 营业收入：2018Q2为705.71百万元，同比增长-23.47%
• 毛利率：2018Q2为49.16%，同比提升
• 期间费用率：2018Q2为47.61%，同比上升
• 营业利润率：2018Q2为17.39%，同比上升
• 净利润：2018Q2为69.99百万元，同比下降88.05%

收入构成

• 影视娱乐板块：贡献收入19.62亿元，同比增长94.54%，毛利率提升至52.78%
• 实景娱乐与品牌授权：收入1.41亿元，同比减少28.4%，但多个项目进入在建状态，包括苏州电影世界（已开业）及长沙、南京、郑州等地的电影小镇
• 互联网娱乐板块：收入0.32亿元，同比减少88.12%，主要因出售广州银汉股权影响合并范围

关键信息

下半年内容计划

表2列出公司2018年下半年内容板块的计划，包括：

• 电影：《狄仁杰之四大天王》（7月）、《小偷家族》（8月）、《念念手纪》（9月）、《找到你》（9月）、《江湖儿女》（9月）、《胖子行动队》（9月）、《天才兄妹》（10月）、《天际救援》（11月）、《五级飓风》（11月）、《云南虫谷》（12月）、《阳光不是劫匪》（12月）
• 电视剧及网剧：《喵喵汪汪有妖怪》（H2）、《喜欢你时风好甜》（H2）、《欢喜猎人》（H2）、《秀智Q》（H2拍摄）、《人间烟火-花小厨》（H2拍摄）、《那年兄弟十七八》（H2拍摄）、《谋杀记忆》（H2拍摄）
• 综艺节目：《约吧大明星第三季》（Q3）

影响业绩的因素

• 非经常性损益减少：投资收益同比减少90.88%，减少金额达4.92亿元，主要因出售广州银汉部分股权及参投公司收益确认减少
• 重点影片表现：《狄仁杰之四大天王》票房为6.03亿元，预计对全年业绩无重大贡献

结论

公司2018年H1业绩质量提升，扣非净利润大幅增长，表明公司主营业务盈利能力增强。下半年，实景娱乐与品牌授权业务将面临关键考验，多个园区的开业将检验其盈利能力。尽管2018年业绩仍承压，但长期来看，公司业务结构优化，投资业务减少有助于其回归主业，专注于实景项目的开发。

盈利预测与估值

表3显示公司盈利预测如下：

• 2018年营业收入：47.36亿元
• 2018年每股收益：0.23元
• 2018年PE：24X
• 2019年PE：21X
• 2020年PE：17X

预计公司2018-2020年营业收入分别为47.36亿元、56.83亿元和68.19亿元，每股收益分别为0.23元、0.27元和0.32元。

风险提示

• 实景项目进展不及预期
• 行业政策变化

分析师承诺与免责

分析师承诺本报告观点、逻辑和论据均为其研究成果，引用信息已注明出处。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

行业评级体系

• 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%）
• 行业投资评级：中性（相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%）