汽车及汽车零部件行业：怎么看待重卡3季度销量同比增速-20180613-广发证券-21页-2mb

汽车及汽车零部件行业总结

核心内容概述

本报告分析了2018年第三季度重卡销量增速可能受到高基数扰动的问题，同时回顾了2010年和2017年重卡股的表现，指出盈利预期上修是推动股价上涨的主要原因。报告还强调了重卡行业未来销量的稳定性及盈利韧性的提升，并提出了对重卡股的投资建议。

Q3重卡销量增速受高基数影响

• 当前销量表现：2018年1-5月重卡销量累计同比增速达15.2%，超出市场预期。
• Q3增速预期：由于基数效应，预计2018年第三季度销量同比增速可能下滑，但不能视为趋势性拐点。
• 历史对比：2017年7-10月基数偏离度分别达到16.2%、18.0%、14.6%、8.1%，是当年基数偏离度最高的几个月份。
• 历史经验：2017年Q3销量占比为25.6%，高于历史平均22.2%，因此Q3增速可能较低。

2010年与2017年重卡股表现回顾

2010年重卡股表现

• 销量趋势：2010年重卡销量同比增长53.9%，但单月增速呈现前高后低的特征。
• 股价表现：股价在上半年下跌，下半年强势反弹，全年涨幅分别为1.6%、99.0%、63.6%。
• 盈利预期：业绩超预期推动股价上涨，估值修复为股价提供安全边际。
• 关键数据：2010年全年PE TTM分别为10.1、8.7、10.3倍，处于历史低位。

2017年重卡股表现

• 销量趋势：2017年重卡销量同比增长52.7%，但受高基数影响，Q4销量同比增速显著下降。
• 股价表现：全年涨幅分别为31.7%、9.0%、73.7%，低于2010年。
• 盈利预期：业绩持续超市场预期，但估值仍处于下行通道。
• 关键数据：2017年底PE TTM分别为10.1、8.7、10.3倍，处于历史低位。

重卡销量稳定性及盈利韧性分析

1. 库存水平

• 当前库存处于历史低位，且健康合理。
• 18年1-4月库存维持在16-17万辆左右，处于正常水平。

2. 结构变化

• 工程类重卡销量占比显著上升，成为增长新动能。
• 18年1-4月工程类重卡销量同比增长121.9%，占比达26.2%，较17年提升13.5个百分点。

3. 政策与环保

• 治超标准统一推动保有量过剩问题出清。
• 环保政策加速淘汰国三柴油车，推动排放升级与清洁能源发展。

4. 行业趋势

• 重卡行业资本性支出和研发投入已见顶，产能下降与集中度提升。
• 排量升级和高端化提速将带来单价增长和利润率提升。

投资建议

• 行业前景：重卡行业具备国际竞争力，销量稳定性及盈利韧性或持续超预期。
• 推荐公司：中国重汽、潍柴动力、威孚高科A+B股。
• 估值优势：目前重卡股估值大幅折价，分红率约为50%，提供良好安全边际。
• 长期逻辑：受益于更新需求和排量升级，重卡股有望迎来戴维斯双击行情。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 重卡行业景气度不及预期
• 行业政策不符预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

估值对比（国际公司）

估值分析（国内重卡股）

• 中国重汽：PE TTM为10.1倍，PB LF为1.01倍
• 威孚高科：PE TTM为8.7倍，PB LF为1.26倍
• 潍柴动力：PE TTM为10.3倍，PB LF为1.01倍

总结

• 重卡销量在2018年前5月表现强劲，但Q3可能因高基数出现增速下滑。
• 历史数据显示，基数效应是销量波动主因，非趋势性拐点。
• 2010年与2017年重卡股上涨主因是盈利预期上修和估值修复。
• 重卡行业未来销量稳定性及盈利韧性有望超预期，主要得益于工程车更新需求和行业集中度提升。
• 目前重卡股估值处于历史低位，具备投资价值。
• 推荐关注中国重汽、潍柴动力、威孚高科A+B股，具有良好的安全边际。