20180613-广发证券-汽车及汽车零部件行业深度_怎么看待重卡3季度销量同比增速_21页_2mb

汽车及汽车零部件行业总结

核心内容

本报告主要分析了2018年第三季度重卡销量增速可能受到高基数扰动的情况，并对重卡行业整体发展趋势及重卡股的投资价值进行了评估。报告指出，尽管Q3销量增速可能因高基数而波动，但这并不代表趋势性下降，且未来重卡行业销量的稳定性及盈利韧性可能超市场预期。

主要观点

1. Q3销量增速受基数影响较大：

   • 2018年前5月重卡销量同比增速为15.2%，远超市场预期的全年销量下滑20%以上。
   • 2017年Q3销量占比为25.6%，高于历史平均水平22.2%，是基数偏离度最高的几个月份之一，因此Q3销量增速可能较低，但不意味着趋势拐点。

2. 盈利预期上修是股价上涨主因：

   • 2010年和2017年重卡股虽经历销量增速前高后低，但股价仍大幅上涨，主因是盈利预期不断上修和估值修复。
   • 2010年重卡销量增速下降，但股价在下半年大幅反弹，显示市场对盈利的预期提升带动股价上涨。
   • 2017年重卡销量同比增速下降，但重卡股业绩超预期，市场预期上修推动股价上涨。

3. 未来销量稳定性及盈利韧性超预期：

   • 2018年重卡销量增长动能来自工程车更新率的均值回归。
   • 重卡行业未来5-10年销量增长空间有限，但行业产值和利润水平仍有上升潜力，主要得益于产能下降、集中度提升及排量升级带来的单价和利润率提升。

4. 估值处于历史低位，具备投资价值：

   • 重卡股估值较低，尤其是中国重汽、威孚高科A+B股、潍柴动力，具备较好的安全边际。
   • 2018年6月，中国重汽、威孚高科、潍柴动力的PE TTM分别为10.1、8.7、10.3倍，远低于行业平均水平。
   • 与国际整车及零部件公司相比，国内重卡股估值更具吸引力。

5. 政策支持与环保趋势：

   • 治超标准统一有助于出清保有量过剩问题，推动行业健康发展。
   • 环保政策加速淘汰低排放标准车辆，推动行业向高端化、清洁化发展。

关键信息

• 2018年重卡销量预测：

  • 假设1-5月销量占比与历史均值一致（44.2%），全年销量预计为126.7万辆，同比增长14.0%。
  • 剔除2011年高基数，全年销量预计为102.8万辆，同比下降7.5%。

• 库存情况：

  • 2018年1-4月重卡行业库存处于历史低位，厂商+渠道库存绝对值较低，有利于销量稳定性。

• 结构变化：

  • 工程类重卡销量占比显著提升，从17年的12.7%升至18年的26.2%，成为增长动能来源。
  • 大排量产品渗透率提升有助于提高盈利水平。

• 投资建议：

  • 推荐关注中国重汽、威孚高科A+B股、潍柴动力，因其估值低、盈利预期好、分红率高。
  • 行业评级为“买入”。

风险提示

• 宏观经济不及预期；
• 重卡行业景气度不及预期；
• 行业政策不符预期。

行业评级

• 买入（与前次评级一致）

投资评级说明

相关研究

图表索引

• 图1：2008-2017年重卡销量及同比增速
• 图2：2015-2018年重卡单月销量
• 图3：1997-2017年重卡销量平均月度占比、17年单月占比及基数偏离度
• 图4：重卡月度销量及同比增速
• 图5：1997-2018年5月重卡销量情况
• 图6：1997-2018年1-5月重卡销量情况
• 图7：1997-2017年1-5月重卡销量占全年比重
• 图8：2010年中国重汽、威孚高科、潍柴动力A股收盘价（元，前复权）
• 图9：2010年单月重卡销量及同比增速
• 图10：2009年月度占比基数偏离度
• 图11：2010年中国重汽股价与一致预期EPS
• 图12：2010年中国重汽PETTM
• 图13：2010年威孚高科股价与一致预期EPS
• 图14：2010年威孚高科PETTM
• 图15：2010年潍柴动力股价与一致预期EPS
• 图16：2010年潍柴动力PETTM
• 图17：2010年中国重汽、威孚高科、潍柴动力A股收盘价（元，前复权）
• 图18：2017年单月重卡销量及同比增速
• 图19：2016年月度占比基数偏离度
• 图20：2017年中国重汽股价与一致预期EPS
• 图21：2017年中国重汽PETTM
• 图22：2017年威孚高科股价与一致预期EPS
• 图23：2017年威孚高科PETTM
• 图24：2017年潍柴动力股价与一致预期EPS
• 图25：2017年潍柴动力PETTM
• 图26：我国重卡库存变化情况（万辆）
• 图27：我国重卡库存变化情况（万辆）
• 图28：重卡销量增速与实际GDP增速
• 图29：重卡保有量增速与实际GDP增速
• 图30：针对国三柴油车限行政策的部分城市
• 图31：中国重汽PETTM
• 图32：中国重汽PB LF
• 图33：威孚高科PETTM
• 图34：威孚高科PB LF
• 图35：潍柴动力PETTM
• 图36：潍柴动力PB LF

表格索引

• 表1：1997-2017年各季度重卡销量占全年比重
• 表2：根据1997-2017年历年前5月重卡销量占全年比重测算2018年重卡销量及全年同比增速
• 表3：2010年中国重汽、威孚高科、潍柴动力股价最低点、最高点及对应时间
• 表4：2017年中国重汽、威孚高科、潍柴动力股价最低点、最高点及对应时间
• 表5：国际整车公司估值（对应6月1日收盘价）
• 表6：国际汽车零部件公司估值（对应6月1日收盘价）

分析师信息

• 张乐：首席分析师，5年半汽车产业工作经历，8年卖方研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 闫俊刚：资深分析师，13年汽车产业工作经历，4年卖方研究经验。
• 唐皙：高级分析师，CPA，曾获新财富最佳分析师奖项。
• 刘智琪：联系人，金融硕士，曾获新财富最佳分析师奖项。
• 李爽：金融硕士，曾获新财富最佳分析师奖项。

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