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东吴证券晨会纪要总结

一、宏观固收：信用债供给压力分析

核心内容

• 信用债供给压力：2017年以来，信用债发行与净融资大幅下降，但随着2015年公司债发行主体扩容，明后两年将面临到期与回售高峰。
• 产业债与城投债：信用债市场以产业债为主，因此整体供给压力可控；而城投债由于预算软约束和融资监管趋严，可能面临一定供给压力。

主要观点

• 产业主体融资结构正从直接融资向间接融资迁移，间接融资增长推动整体融资总量上升。
• 债券融资需求对利率变动敏感，发债量与发债利率呈显著负相关。
• 城投债在当前融资环境下，发债量与利率相关度较低，未来可能面临供给压力，但整体信用债市场压力可控。

关键信息

• 产业债供给压力为“伪命题”，主要因融资结构迁移及债券融资需求价格弹性较高。
• 城投债供给压力可能显现，但信用债市场以产业债为主，整体压力不大。
• 风险提示：经济超预期下滑或融资超预期收紧，可能导致信用利差大幅上升。

二、行业：零售行业专题报告

核心内容

• 双11表现：2017年双11整体GMV增长强劲，技术赋能推动电商发展，提升商品流通效率。
• 电商趋势：线上百亿级品牌崛起，阿里持续布局新零售，线上线下融合趋势明显。
• 投资建议：坚定看好高效率电商玩家及传统零售企业的价值重估机会。

主要观点

• 电商仍是零售发展的重要驱动力，尤其在提升流通效率、优化客户体验方面表现突出。
• 阿里、京东等平台占据主导地位，但垂直自营平台及跨境电商表现亮眼。
• 新零售通过整合数据、流量与供应链，重构“人、货、场”，成为不可逆的发展趋势。

关键信息

• 阿里2017年双11 GMV 达1682亿元，同比增长39%。
• 3C、美妆类目线上增速超过65%，品质消费趋势明显。
• 风险提示：宏观经济及政策变动，电商与新零售发展不达预期。

三、推荐个股及其他点评

1. 太平鸟（603877）

• 事件：董事长及高管连续增持，强化市场信心。
• 投资要点：
  • 公司具备快时尚运营雏形，产品开发、全渠道运营及供应链管理能力突出。
  • Q4业绩或出现拐点，预计2017年净利润达2.8亿元，同比增长48.15%。
  • 与阿里达成战略合作，目标2020年线上线下零售规模均破百亿。
• 盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为4.7/6.7/8.5亿元，对应PE为28/19/15倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：终端销售及库存消化不及预期。

2. 南极电商（002127）

• 事件：董事长拟在6个月内增持不超过1亿元股份。
• 投资要点：
  • 公司商业模式清晰，GMV及收入保持高速增长。
  • 定增收购时间互联后，18-19年净利润分别为9.17亿、12.4亿，对应PE为22倍、16倍。
  • 公司具备多类目、多品牌、多平台扩张路径，供应链管理能力增强。
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为5.1亿、8.0亿、11.1亿，对应PE为39倍、25倍、18倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：新品牌运营不及预期、第三方平台政策风险、商誉减值、股东减持等。

3. 兴蓉环境（000598）

• 事件：天府新区固废项目落地，合资公司成立。
• 投资要点：
  • 项目设计处理能力达2400吨/日，涵盖生活垃圾、污泥干化及餐厨垃圾处理。
  • 合作方为成都天府新区投资集团全资子公司，具备强大实力。
  • 公司作为成都市唯一市政公用平台，拥有丰富运营经验及优质资产。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.39、0.45、0.51元，对应PE为14、12、11倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：环保业务进度低于预期。

4. 保利地产（600048）

• 事件：公司战略布局核心城市群，土地储备充足。
• 投资要点：
  • 城市布局集中于北、上、广等核心城市，京津冀、长三角、珠三角占比约50%。
  • 产品定位主流刚需，销售规模扩大依赖产品力而非单纯房价上涨。
  • 土地储备超过7000万方，具备动态匹配开发需求的能力。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.20、1.54、1.81元，对应PE分别为10.7、8.4、7.1倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：货币政策持续收紧、销售结算进展低于预期。

四、投资评级标准

• 公司评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘 > 15%
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘 5%~15%
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘 -5%~5%
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘 -15%~ -5%
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘 < -15%

• 行业评级：

  • 增持：行业指数涨跌幅相对大盘 > 5%
  • 中性：行业指数涨跌幅相对大盘 -5%~5%
  • 减持：行业指数涨跌幅相对大盘 < -5%

五、免责声明

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