20170605-兴业证券-燃气行业深度研究系列之一：城燃公司受益于行业发展20时代_46页_3mb

中国天然气行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国天然气行业的发展现状与未来趋势，指出中国天然气市场已从供应短缺、价格昂贵的1.0时代进入供大于求、价格下行的2.0时代。随着天然气进口能力的提升以及国内消费结构的优化，天然气市场将保持增长态势，投资机会主要集中在城市燃气运营商和天然气设备制造与销售企业。

主要观点

1. 天然气市场进入2.0时代

• 供需关系：预计未来3-4年将维持供过于求局面，到2020年供应将超过需求约12%（约400亿立方米）。
• 价格趋势：由于天然气改革、市场供过于求以及海外低成本气源增加，天然气销售价格（包括门站价格）长期向下调整。

2. 投资机会聚焦于两大板块

• 城市燃气运营商：受益于终端消费增长、低成本气源使用以及价格下降带来的消费刺激。
• 天然气设备制造和销售企业：受益于LNG接收站、CNG/LNG加气站的建设以及消费规模扩大带来的设备需求增加。

3. 天然气消费结构变化

• 城市燃气和发电用气占比持续提升，预计未来3-4年保持快速增长。
• 工业用气有望稳定增长，化工用气仍维持低迷。

4. 供应端：LNG和管道气进口能力提升

• 国产气仍占主导，但进口气快速增长，对外依存度提升。
• 管道气进口量和LNG接收能力显著提升，为天然气供应提供保障。

5. 天然气改革加速推进

• 定价体系逐步市场化，门站价格具备下调基础，长输管道费改革仍需推进。
• 政策推动天然气价格市场化，为下游消费提供增长动力。

关键信息

需求端

• 2016年天然气表观消费量为2,058亿立方米，同比增长6.5%。
• “十三五”期间天然气消费预计年均复合增速为10%左右，2020年预计达到3,149亿立方米。
• 城市燃气消费占比最高，预计保持10%左右增速；发电用气增速最快，后期将加速增长；工业用气与环保政策和成本下降相关，预计维持8-10%增长；化工用气受产能过剩影响，增长有限。

供应端

• 2016年国产气占比64%，进口气占比35%，其中管道气占进口气的53%，LNG占47%。
• 2016年LNG进口量达2,605万吨，同比增长33%；预计2017年LNG进口量将超过3,200万吨，增速20%以上。
• LNG接收能力从2010年的1,000万吨/年提升至2016年的4,680万吨/年，预计未来2-3年将再提升2,160万吨/年，达到6,840万吨/年（约941亿立方米/年）。

改革方向

• 定价体系逐步市场化，政府监管重点在管道运输和配气环节。
• 门站价格具备下调基础，预计未来价格进一步下降，促进消费增长。

重点公司分析

风险提示

• 政策风险：天然气改革进度不及预期。
• 市场风险：天然气消费增长不及预期，LNG接收站和进口管道建设不及预期。

投资逻辑

• 城市燃气运营商：受益于终端消费增长、低成本气源使用、价格下降带来的消费刺激。
• 天然气设备制造企业：受益于LNG接收站、CNG/LNG加气站建设，设备需求上升。

图表与数据

• 图1：中国天然气市场分析框架
• 图2：天然气市场投资逻辑链条
• 图3：中国过去20年天然气年消费量及增长
• 图4：中国“十三五”天然气消费预期增速
• 图5：中国、美国、全球一次能源结构（2015）
• 图6：中国天然气消费结构变化
• 图7：四类天然气消费近五年增速
• 图8：主要城市燃气公司近5年销气量
• 图9：主要城市燃气公司气化率对比
• 图10：“煤改气”下等热值气煤比价
• 图11：中国天然气货车月度销量
• 图12：国内CNG和LNG加气站
• 图13：中国天然气发电装机容量变化
• 图14：天然气分布式能源CCHP形式
• 图15：中国2016年天然气供应结构
• 图16：中国过去20年天然气年产量及增长
• 图17：中国天然气进口量
• 图18：中国天然气消费对外依存度
• 图19：中国管道气进口量及增长
• 图20：2016年1-11月管道气进口来源
• 图21：中国在运和规划天然气主干线管网示意图
• 图22：中国管道天然气进口月平均价格（美元/立方米）
• 图23：中国LNG进口量及增长
• 图24：2016年LNG进口来源
• 图25：中国进口LNG月平均价格（美元/立方米）
• 图26：中国目前燃气上下游产业定价体系
• 图27：管输价格改革方案示意
• 图28：中国主要长输管线负荷率
• 图29：新奥能源分部收入预测
• 图30：新奥能源销气量增长预测
• 图31：新奥能源P/E BAND
• 图32：新奥能源P/B BAND
• 图33：华润燃气分部收入预测
• 图34：华润燃气销气量增长预测
• 图35：华润燃气P/E BAND
• 图36：华润燃气P/B BAND
• 图37：中国燃气分部收入预测
• 图38：中国燃气销气量增长预测
• 图39：中国燃气P/E BAND
• 图40：中国燃气P/B BAND
• 图41：中集安瑞科分部收入预测
• 图42：国内LNG重卡月度销量
• 图43：中集安瑞科P/E BAND
• 图44：中集安瑞科P/B BAND

表格与数据预测

• 表1：中国天然气市场“十三五”供需预测
• 表2：各机构对2020年天然气消费需求预测
• 表3：“煤改气”采暖用气天然气价格承受能力测算
• 表4：天然气分布式能源发展前景
• 表5：工业用天然气各行业用气特征
• 表6：中国在运和规划天然气主干线管网
• 表7：中国在运、在建以及获批的LNG接收站
• 表8：中国在运LNG接收站使用情况
• 表9：中国目前代表的储气库项目
• 表10：中国天然气市场“十三五”供需预测

总结

本报告强调中国天然气行业正进入一个供过于求、价格下行的2.0时代，城市燃气运营商和天然气设备制造企业将受益于行业增长。未来3-4年，天然气消费将保持10%左右的年复合增长率，LNG进口量预计年均增长20%-30%，管道气进口能力稳步提升。同时，天然气改革将推动定价体系市场化，进一步刺激下游消费增长。