20170605-兴业证券-燃气行业深度研究系列之一_城燃公司受益于行业发展2.0时代_45页_3mb

燃气行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕中国天然气行业进入2.0时代展开，分析了天然气市场供需关系、行业发展趋势以及相关企业的投资机会。核心观点包括天然气市场供大于求、天然气价格长期下行趋势、城市燃气运营商和天然气设备制造企业为主要受益者，以及天然气改革对行业的影响。

主要观点

行业发展阶段

• 中国天然气行业已从1.0时代（供应短缺、价格昂贵）进入2.0时代（供大于求、价格下行）。
• 未来3-4年，中国天然气市场将维持供过于求状态，预计2020年天然气供应将超过需求约12%（约400亿立方米）。
• 天然气价格长期向下调整，推动终端消费增长，尤其是城市燃气和发电用气。

投资机会

• 城市燃气运营商：受益于终端消费增长、低成本气源使用和价格体系改革带来的顺价机制。
• 天然气设备制造和销售企业：受益于LNG接收站和加气站建设加速带来的设备需求增长。

行业驱动因素

• 环保政策：推动天然气替代煤炭和石油，尤其是“煤改气”政策。
• 替代能源价格上涨：提升天然气的经济性。
• 天然气市场化改革：推动价格机制调整，增强市场竞争力。

关键信息

需求端

• 天然气消费结构持续升级，城市燃气和发电用气占比显著提升。
• 2016年城市燃气消费占比41%，发电用气占比17%，工业燃料占比29%，化工用气占比13%。
• 未来城市燃气和发电用气将继续快速增长，工业用气有望稳定增长，化工用气维持低迷。

供应端

• 国产气：仍是主要供应来源，但增速放缓，预计年均增长3%以内。
• 进口气：管道气和LNG进口能力大幅提升，2020年预计进口量将占总消费量的约35%。
• LNG接收站：从2010年的3个接收站、1,000万吨/年接收能力，提升至2016年末的12个接收站、4,680万吨/年接收能力，未来将进一步提升至6,840万吨/年。

天然气价格体系

• 门站价格具备下调基础，与替代能源价格挂钩，目前实行市场净回值法。
• 长输管道费改革仍需推进，价格机制逐步市场化。

重点公司分析

• 新奥能源（2688.HK）：
  • 受益于煤改气推进，售气毛差有望扩大。
  • 预计2017-2019年EPS分别为2.94、3.47和4.07元，给予买入评级，目标价49.3港元。
• 华润燃气（1193.HK）：
  • 项目质量和销气结构双优，居民和商业销气占比达50%。
  • 预计2017-2019年EPS分别为1.83、2.21和2.74港元，给予买入评级，目标价31.3港元。
• 中国燃气（384.HK）：
  • 瞄准京津冀地区发展机遇，积极拓展煤改气业务。
  • 预计FY2017-2019年EPS分别为0.82、1.09和1.17港元，给予买入评级，目标价15.28港元。
• 中集安瑞科（3899.HK）：
  • 天然气设备行业迎来复苏，LNG重卡销量加速，加气站建设推动设备需求。
  • 预计2017-2019年EPS分别为0.22、0.25和0.24元，给予增持评级，目标价6.2港元。

风险提示

• 政策风险：天然气改革进度不及预期。
• 天然气消费增长不及预期。
• LNG接收站和进口管道建设不及预期。

结论

中国天然气行业正处于转型和增长的关键阶段，城市燃气运营商和设备制造企业是主要受益者。未来天然气价格将继续向下调整，推动终端消费增长。随着天然气市场化改革的推进，行业将更加透明和高效，为投资者提供良好的机会。