20170504-国金证券-南极电商-002127.SZ-_内生式_逻辑_品牌矩阵+产品类目拓展夯实_高速增长可持续_15页_1mb

南极电商深度研究报告总结

核心内容

南极电商（002127.SZ）是一家专注于电商服务和品牌授权的公司，其增长逻辑主要依赖于“内生式”模式复制和品牌矩阵拓展。公司通过在多个产品类目和新品牌上的布局，实现了持续的营收和净利润增长。当前市场价格为12.29元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 增长逻辑：公司通过复制南极人共同体模式，拓展产品类目和整合新品牌，实现持续的内生式增长，而非依赖外延并购。
• 盈利模式：公司主要依靠品牌授权与电商服务，通过高性价比产品定位、传统品牌流量红利及核心运维能力实现高GMV增长。
• 品牌矩阵：公司拥有包括“南极人”、“卡帝乐鳄鱼”、“帕兰朵”、“精典泰迪”、“PONYTIMES”、“PONYCOLLECTION”、“miyalife”等多个品牌，构建了多元化的高性价比品牌王国。
• 产品类目拓展：南极人品牌在2016年实现一级类目增加37个、二级类目增加191个，类目扩展空间巨大。
• 多平台销售：公司对阿里平台的依赖度有所下降，同时在京东、唯品会、拼多多等平台实现销售增长。
• 经营改善：应收账款及周转天数等指标有所改善，经营性现金流显著增长。
• IP经济布局：公司积极布局IP品牌，如“Pony”和“母其弥雅”，并战略性收购时间互联，以增强移动互联网营销能力。
• 管理层能力：管理层具备前瞻性和快速反应能力，推动公司轻资产模式快速扩张。

关键信息

• 2016年业绩：公司实现收入总额5.21亿元，归属于上市公司股东净利润3.01亿元，同比增长33.85%、75.27%。
• 2017年一季度业绩：营收7007.2万元，归属于上市公司股东净利润2581.9万元，同比增长64.57%、58.82%。
• 品牌授权模式：公司对符合授权资质的供应商和经销商授予品牌生产与经营权利，并提供质量管控、设计研发、爆款推送等电商服务。
• 财务指标：2016年每股净资产为3.68元，市盈率为58.64倍；2017年一季度每股收益为0.196元，市盈率为37.34倍。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润增速分别为68%、43%、38%，EPS分别为0.32元、0.47元、0.65元，对应PE为37X、26X、19X。
• 估值建议：给予公司未来6-12个月目标价12.8元~14.72元，对应2017年40X-46X倍。
• 风险提示：包括应收账款未能有效改善、时间互联审批不确定性、IP品牌变现不及预期、网易严选等品牌可能对市场份额形成影响。

结构清晰总结

一、内生式增长策略

1. 模式复制：公司通过复制南极人共同体模式，实现品牌和类目拓展，推动营收和净利润持续增长。
2. 高性价比定位：公司专注于高性价比、基本款产品，通过供应链优势实现快速上量。
3. 传统品牌流量红利：凭借品牌知名度和消费者偏好，公司能够有效利用传统品牌的流量优势。
4. 核心运维能力：公司深谙电商平台规则，擅长打造爆款，提升销量。

二、经营指标改善

1. 平台依赖度下降：阿里平台GMV贡献比例从2012年的94.45%下降至2016年的74.71%，多平台销售共同提升业绩。
2. 应收账款改善：应收账款周转天数从2015年的228天改善至2016年的196天，经营性现金流显著增长。

三、未来增长展望

1. 流量红利后时代：随着电商增速放缓，公司通过精细化运营和品牌扩展，实现持续增长。
2. IP品牌布局：公司积极布局IP品牌，如“Pony”和“母其弥雅”，并收购时间互联以增强移动互联网营销能力。
3. 管理层能力：管理层具备前瞻性和快速反应能力，推动公司轻资产模式快速扩张。

四、盈利预测与投资建议

1. 核心假设：不考虑时间互联和新品牌收购，新增品牌1-2个，成长期约1-2年。
2. 盈利预测：预计2017-2019年净利润增速分别为68%、43%、38%，EPS分别为0.32元、0.47元、0.65元。
3. 估值建议：首次覆盖给予“增持评级”，目标价12.8元~14.72元，对应2017年40X-46X倍。

五、风险提示

1. 应收账款风险：若应收账款未能改善，将影响经营性现金流。
2. 时间互联审批不确定性：时间互联后续审批存在不确定性。
3. IP变现不及预期：IP品牌的变现能力可能不及预期。
4. 竞争对手影响：网易严选等品牌若进一步降低加价倍率，可能影响南极人的市场份额。