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油价上行的影响在通胀中进一步体现 —— 国内观察：2026年4月通胀数据

核心内容概述

2026年4月，国家统计局发布的通胀数据显示，CPI和PPI均出现上涨，但整体涨幅相对温和。CPI当月同比上涨1.2%，环比上涨0.3%，高于近5年同期均值。PPI当月同比上涨2.8%，环比涨幅扩大至1.7%，创2021年10月以来的单月最大环比涨幅。整体来看，油价等能源价格上涨对CPI和PPI产生明显推动作用，但食品价格偏弱部分对冲了这种影响，而外需和国内投资需求则为通胀提供了支撑。

主要观点

1. CPI上涨结构分析

• CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.3%，高于近5年同期均值。
• 油价上涨对CPI的拉动作用为0.39个百分点，但食品价格偏弱，对CPI拖累0.28个百分点。
• 五一假期及部分地区春假带来的出行服务价格上涨，对CPI也有一定贡献。
• 交通和通信分项环比上涨3.5%，远超近5年同期均值0.36%，主要受汽油价格上涨影响。
• 核心CPI环比0.2%，基本符合季节性，同比增速回升至1.2%，与去年四季度均值持平，表明非食品类价格可能逐步回升。

2. PPI上涨趋势分析

• PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%，创2021年10月以来最大单月涨幅。
• 生产资料价格同比上涨3.8%，环比上涨2.1%，表明上游成本压力逐步传导。
• 石油化工产业链仍是推动PPI上涨的主要行业，同时煤炭开采和黑色金属加工业环比涨幅扩大。
• PPI生产资料同比涨幅仍低于历史高点，但存在上行空间，企业利润增速的拐点通常领先于生产资料价格高点。

3. 食品价格拖累因素

• 食品价格环比下跌1.6%，低于近5年同期均值。
• 鲜菜、鲜果供应充足，价格表现偏弱。
• 猪价持续低迷，猪肉平均批发价降至14.84元/公斤的历史低位。
• 3月能繁母猪存栏量降至3904万头，但仍高于保有量目标3900万头。若产能去化持续，下半年猪价有望止跌企稳。

4. 投资需求支撑

• 国内“六张网”投资涉及7万亿元，有助于承接需求。
• 外需受AI投资支撑，为制造业提供了新的增长动力。
• 制造业高端化趋势有利于成本压力的传导，但若原油等上游价格长期高位，成本端压力仍可能显现。

关键信息总结

CPI数据

• 当月同比：1.2%，前值1.0%
• 环比：0.3%，高于近5年同期均值0.04%
• 食品价格拖累：0.28个百分点
• 交通和通信分项环比涨幅：3.5%，远超季节性
• 核心CPI环比：0.2%，与季节性基本一致
• 核心CPI同比：1.2%，与去年四季度均值持平

PPI数据

• 当月同比：2.8%，前值0.5%
• 环比：1.7%，创2021年10月以来最大涨幅
• 生产资料环比：2.1%，同比3.8%
• 煤炭开采和洗选业、黑色金属加工业环比涨幅扩大
• PPI生产资料同比高点：历史上在6.7%至17.9%之间，当前仍有上升空间

风险提示

• 国内政策落地不及预期
• 房地产投资超预期下滑
• 地缘政治局势风险
• 美国通胀超预期

图表要点

• 图1：CPI及PPI同比翘尾因素，显示CPI同比涨幅与PPI同比涨幅之间的关系。
• 图2：CPI环比季节性，4月CPI环比上涨0.3%，高于近5年均值。
• 图3：交通和通信CPI环比季节性，4月涨幅显著高于季节性。
• 图4：猪肉平均批发价月均值，2026年4月降至15元/公斤。
• 图5：能繁母猪存栏及同比环比增速，显示存栏量持续下降。
• 图6：核心CPI环比季节性，4月涨幅与季节性基本一致。
• 图7：消费品及服务CPI当月同比，显示CPI整体温和上涨。
• 图8：PPI当月同比，2026年4月PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%。
• 图9：PPI生产和生活资料类同比，显示生产资料涨幅显著。
• 图10：黑色、有色金属加工PPI同比，显示黑色金属价格持续低迷，有色金属价格有所回升。
• 图11：石油开采加工、燃料加工、化工PPI同比，显示石油行业价格波动较大。
• 图12：PPI生产资料同比与工业企业利润累计同比，显示利润增速与PPI涨幅之间存在一定时差。

投资评级说明

评级类型	评级说明
市场指数评级	看多：未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%；看平：波动在-20%—20%之间；看空：下跌幅度达到或超过20%
行业指数评级	超配：行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%；标配：在-10%—10%之间；低配：弱于沪深300指数达到或超过10%
公司股票评级	买入：股价相对强于沪深300指数15%以上；增持：5%—15%；中性：-5%—5%；减持：-5%—-15%；卖出：-15%以下

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