20180408-中泰证券-基本金属及贵金属周报_贸易摩擦避险情绪下_黄金怎么看__19页_1mb

行业分析总结：贸易摩擦避险情绪下，黄金怎么看？

核心内容概述

本报告围绕中美贸易摩擦背景下黄金市场走势及基本金属行情展开分析，重点探讨黄金在避险情绪下的短期波动与中长期趋势，并对铝、铜、锡等基本金属的供需格局、价格走势及投资价值进行详细解读。

主要观点与关键信息

一、贸易摩擦对黄金的影响

1. 避险情绪短期推动金价
   历史数据显示，避险情绪是金价短期上涨的重要催化剂，如2013年叙利亚、2014年乌克兰危机分别推动金价上涨17%和18%。但中长期来看，金价走势仍主要由美国10年期国债真实收益率决定，该指标与金价呈现高度负相关。

2. 当前贸易摩擦未显著推高金价
   本周国内黄金板块上涨4.49%，而海外黄金市场（如巴克里黄金、港股招金矿业）仅微涨0.6%和0.16%。COMEX黄金价格仅微涨0.04%，说明海外市场对贸易摩擦反应相对冷静。

3. 不同情景下的金价演绎路径

   • 情景1：贸易摩擦失控
     若贸易战升级，可能引发全球一体化格局瓦解，推升中国农产品价格，导致国内通胀上升，同时拖累美国经济，抑制其加息进程，从而推动金价超预期上涨。
   • 情景2：贸易摩擦可控
     若摩擦可控，美国加息周期仍将持续，名义利率上行与通胀温和将维持美国真实收益率高位，压制金价上涨。

4. 黄金股投资价值
   考虑到当前贸易摩擦的不确定性，黄金股仍具备主题投资价值，特别是国内黄金板块表现优于海外市场。

二、基本金属行情回顾

铝

• 库存持续下降
  国内电解铝社会库存周内下降1.2万吨，LME库存下降2.1万吨，但去库速度有所放缓，因铝价反弹。
• 消费回暖与供给压力
  下游需求逐步回暖，旺季确认，但供给端仍有投产，放量需时间，单季度缺口将显现。
• 投资建议
  铝具备“预期低+行业底”的特征，左侧配置窗口开启。核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）。

铜

• 精废价差扩大，废铜市场回暖
  精废价差重回800元/吨，电铜杆与废铜杆价差拉大，带动废铜制杆企业订单改善。
• 供应偏紧
  全球铜精矿供应偏紧，叠加进口限废政策，中长期供给趋紧。
• 投资建议
  铜板块仍以供需紧平衡为主线逻辑，核心标的：紫金矿业。

锡

• 缅甸精矿扰动增大
  供应收紧预期增强，下游消费稳中有升，供需格局有望优化。
• 库存低位支撑
  中国精锡库存持续下降，全球显性库存处于历史低位，下半年供需有望从过剩转向短缺。
• 投资建议
  锡具备基本面支撑，核心标的：锡业股份。

其他金属

• 铅：精矿价格上涨，但精铅成交疲弱，下游需求不足。
• 锌：精矿加工费持稳，短期供应紧张局面未改。
• 镍：LME镍价小幅上涨，但库存变化不明显。

三、宏观“三因素”分析

1. 中国因素

   • 3月PMI为51.5%，环比上升1.2个百分点，主要受季节性因素影响。
   • 中国经济具有较强韧性，但基建与房地产投资增速放缓，后续走势需数据验证。

2. 美国因素

   • 3月ISM制造业指数为59.3，低于预期，显示美国经济复苏势头趋缓。
   • 物价支付指数高于预期，显示通胀压力仍存，未来可能继续上升。

3. 欧洲因素

   • 3月CPI创去年年底以来新高，显示通胀压力上升。
   • 欧元区制造业PMI连续三个季度增长放缓，后续走势尚需观察。

四、投资建议

• 黄金：短期受避险情绪推动，但中长期仍需关注美国真实收益率。
• 铝：消费回暖，库存下行趋势确立，左侧配置窗口开启。
• 铜：供需紧平衡，中长期供给趋紧，具备投资价值。
• 锡：缅甸精矿扰动，供需格局优化，库存低位支撑。

五、风险提示

• 宏观经济波动风险。
• 进口及环保政策变化可能对金属市场产生影响。
• 国际贸易摩擦的不确定性可能对市场情绪造成冲击。

六、附录简述

• 全球基本金属价格与库存走势：涵盖铝、铜、铅、锌、锡、镍等金属的库存与价格变化。
• 上市公司公告速览：涉及多家金属企业的最新动态，包括股东减持、资产收购、年报发布等。
• 行业动态跟踪：包括贸易政策变化、新能源对铜需求的影响、新型电池技术等。

总结

贸易摩擦背景下，黄金短期受避险情绪影响，但中长期走势仍由美国真实收益率主导。基本金属市场中，铝、铜、锡等品种受供需关系及政策影响，呈现分化走势。当前，铝板块具备最强的配置价值，铜与锡亦值得关注。投资需关注宏观经济变化及政策动向，同时警惕贸易摩擦可能带来的系统性风险。