20220310-天风证券-士兰微-600460.SH-12吋产线进展顺利_车规级IGBT产能持续扩大_3页_752kb

士兰微（600460）总结

核心内容

士兰微于2022年3月10日发布《关于士兰集科12时芯片生产线投资进展公告》，并召开2022年第一次临时股东大会，审议通过与大基金二期共同向士兰集科增资8.85亿元的议案。增资完成后，大基金对士兰集科的持股比例为14.66%，士兰微持股比例从15%提高至18.72%。此次增资旨在加快12寸产线的建设与运营，推动产能提升及产品结构优化。

主要观点

• 12寸产线进展顺利：公司自2017年起前瞻性布局12寸产线，2021年底已实现一期项目月产4万片的目标，12月芯片产出达3.6万片，全年产出超过20万片。预计2022年四季度可实现月产6万片的目标。
• 二期项目助力产品升级：二期项目将新增月产能4万片，推动士兰集科在12寸线上进一步提升工艺和产品平台，加速车规级功率芯片和电路的量产。
• 车规级芯片需求旺盛：全球汽车芯片供应紧缺，据AutoForecastSolutions预估，芯片短缺将导致全球汽车减产64.31万辆，中国市场减产约5.11万辆。中国汽车半导体产值占全球份额不足5%，关键零部件进口占比高，国产替代空间大。
• 公司具备IDM模式优势：通过IDM（集成器件制造）模式，公司能够实现产能释放与产品结构优化的双重逻辑，推动业务加速发展。

关键信息

产能与产品结构优化

• 士兰集科12寸线一期项目已实现月产4万片，二期项目将新增月产4万片。
• 公司12寸线产品包括沟槽栅低压MOS、沟槽分离栅SGT-MOS、高压超结MOS、TRENCH肖特基、IGBT、高压集成电路等。
• 二期项目将推动满足车规要求的功率芯片和电路上量，助力公司抢占市场。

财务预测

• 营业收入：预计2021年为7,573.92亿元，2022年为10,052.96亿元，2023年为12,901.43亿元，年均增长率显著。
• 净利润：预计2021年为1,456.15亿元，2022年为1,577.33亿元，2023年为2,009.31亿元，净利润率持续提升。
• 每股收益（EPS）：预计2021年为1.03元/股，2022年为1.11元/股，2023年为1.42元/股。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2021年为56.01，2022年为51.71，2023年为40.59。
  • 市净率（P/B）：2021年为18.16，2022年为14.88，2023年为11.45。
  • 市销率（P/S）：2021年为10.77，2022年为8.11，2023年为6.32。
  • EV/EBITDA：2021年为33.15，2022年为30.34，2023年为25.66。

投资建议

• 目标价格：72.39元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 预期相对收益：6个月内预期股价相对收益20%以上。

风险提示

• 下游应用需求不及预期。
• 新产品开发不及预期。
• 供应链风险。

股价走势

• 当前价格：57.6元。
• 一年内最高/最低：74.78元 / 22.48元。

基本数据

• 总股本：1,416.07百万股。
• 流通A股股本：1,312.06百万股。
• 总市值：15,854.03百万元。
• 流通A股市值：75,574.75百万元。
• 每股净资产：5.03元。
• 资产负债率：48.14%。
• 净负债率：23.73%。

财务比率

• 毛利率：2021年为32.84%，2022年为32.69%，2023年为32.59%。
• 净利率：2021年为19.23%，2022年为15.69%，2023年为15.57%。
• ROE：2021年为32.41%，2022年为28.77%，2023年为28.22%。
• ROIC：2021年为28.23%，2022年为22.42%，2023年为34.37%。
• 流动比率：2021年为1.41，2022年为1.98，2023年为1.98。
• 速动比率：2021年为0.85，2022年为1.20，2023年为1.18。
• 总资产周转率：2021年为0.66，2022年为0.81，2023年为0.94。

作者信息

• 潘霖：分析师，SAC执业证书编号：S1110517070005，邮箱：panjian@tfzq.com。
• 程如莹：分析师，SAC执业证书编号：S1110521110002，邮箱：chengruying@tfzzq.com。

相关报告

1. 《士兰微-首次覆盖报告：功率IDM产能加速释放，新能源驱动产品升级》2022-02-11。