20230330-天风证券-百亚股份-003006.SZ-产品为基渠道延展_中高端产品占比持续提升_4页_766kb

百亚股份（003006）总结

核心内容概述

百亚股份在2022年实现营业收入16.1亿元，同比增长10.2%，但归母净利同比下降17.8%至1.9亿元。尽管部分季度受疫情影响，公司整体仍保持增长态势，尤其是下半年盈利水平逐步修复。公司持续优化产品结构，推动中高端产品占比提升，并加强电商渠道拓展，预计未来毛利率有望进一步改善。

主要观点

• 收入增长与盈利修复
  2022年公司全年收入增长10.2%，其中Q4增长显著，达到27.2%。尽管Q1和Q2收入增速较低，Q3和Q4实现较快增长，显示公司下半年盈利能力逐步恢复。

• 产品结构优化
  公司重点发展自有品牌“自由点”卫生巾，2022年营收13.4亿元，同比增长15.3%。同时，新品类如安睡裤、有机纯棉和敏感肌卫生巾实现超过50%的营收增长，推动整体产品结构向中高端升级。

• 毛利率改善与成本控制
  2022年综合毛利率为45.1%，同比增长0.4个百分点。公司通过调整品类结构和提高电商投入效率，有效对冲了原材料价格上涨带来的压力。预计2023年毛利率将保持稳定或略有上升。

• 国内市场拓展
  公司在川渝地区保持较好盈利水平，2022年营收5.8亿元，同比增长-5.8%。未来将聚焦河北、湖南、华南等重点区域市场，通过渠道拓展和业务团队建设实现业务规模提升。

• 电商渠道增长显著
  电商渠道收入增长76.9%，成为公司增长的重要驱动力。电商业务毛利率为43.9%，同比提升9.4个百分点，显示其盈利能力显著优化。公司将继续加大电商渠道和线下外围省份的拓展投入。

• 股权激励目标调整
  鉴于2022年经营业绩短期承压，公司调整了股权激励计划中的非线上业务考核目标，2023和2024年营业收入目标分别为19.4亿元和23.1亿元，净利润目标分别为2.2亿元和2.5亿元，以激励团队积极性。

• 财务表现与估值
  2023-2025年，公司预计归母净利润分别为2.4/3.1/3.8亿元，对应PE分别为33x/26x/21x。公司维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。

关键信息

• 2022年财务数据

  • 营业收入：16.1亿元（+10.2%）
  • 归母净利：1.9亿元（-17.8%）
  • 综合毛利率：45.1%（+0.4pct）
  • 营业净利率：11.62%（-4.0pct）
  • 资产负债率：26.05%（同比上升）

• 各产品线表现

  • 卫生巾：13.6亿元（+14.7%）
  • ODM：1.3亿元（+0.3%）
  • 纸尿裤：1.2亿元（-17.0%）

• 各渠道表现

  • 经销渠道：8.3亿元（-3.4%）
  • 电商渠道：3.7亿元（+76.9%）
  • KA渠道：2.8亿元（+6.3%）

• 未来增长预期

  • 2023-2025年营业收入预计分别为19.5/23.5/28.4亿元，增长率分别为20.97%/20.47%/20.76%
  • 归母净利润预计分别为2.4/3.1/3.8亿元，增长率分别为29.77%/25.83%/23.10%

• 估值指标

  • 2023年PE：32.68x
  • 2024年PE：25.98x
  • 2025年PE：21.10x

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动
• 线上渠道拓展不及预期

营销与费用管理

• 销售费用率提升至24.5%，主要由于品牌宣传和电商渠道投入增加
• 管理费用率下降至3.8%，显示管理效率提升
• 研发费用率略有下降，但仍保持一定投入以支持产品创新

财务预测摘要

投资评级

• 股票投资评级：买入
• 行业投资评级：强于大市

估值与盈利预测