20170812-兴业研究-利率策略专题_功与名_罪与罚—从资负角度看同业存单与货币基金_17页_1mb

利率策略专题总结

核心内容

本报告分析了同业存单与货币基金在利率市场化进程中的作用及其面临的监管变化。核心内容围绕同业存单的功能、风险及监管调整对银行资产负债结构的影响，同时探讨了货币基金投资同业存单的新规可能带来的市场变化。

主要观点

• 同业存单的功与过：
  同业存单自2013年推出以来，因其便捷的发行流程和低成本融资优势，成为商业银行特别是中小银行的重要工具。它推动了利率市场化进程，提升了Shibor利率的有效性。但同时也因其在“同业存单—同业理财—货币基金—同业存单”的循环中成为加杠杆工具，引发监管关注。

• 监管调整：
  央行宣布将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核，标志着同业存单正式进入监管框架。同时，货币基金投资同业存单将受到限制，包括禁止投资AA+以下评级的银行发行的同业存单、投资集中度不得超过单一银行净资产的10%等。

• 市场影响：
  监管调整将对同业存单和货币基金的市场行为产生深远影响。货币基金收益率可能下行，部分高收益资产可得性下降，基金规模可能缩减，市场集中度下降，产品风格出现分化。同业存单发行利率也将出现分化，高评级银行发行的同业存单可能更受青睐，收益率趋于稳定或上升。

关键信息

一、同业存单的现状与功能

• 同业存单发行量在2016年达到13万亿元，是2015年的1.4倍。
• 同业存单在发行流程、交易便利性、监管豁免等方面具有显著优势。
• 同业存单利率与Shibor利率趋于一致，增强了市场基准利率的指引作用。

二、监管调整与影响

• 负债端调整：

  • 同业存单纳入MPA考核，将限制银行的同业负债扩张，影响其资产负债表的扩张能力。
  • 银行需通过调整同业存单的发行结构（如增加长期存单、增存款、发债等）来应对考核压力。

• 资产端调整：

  • 货币基金对同业存单的投资将受到限制，收益率可能下行，部分基金可能缩减规模。
  • 货币基金配置吸引力下降，产品风格分化，需精选管理人和投资标的。
  • 同业资产投资将回归风险定价，强调信用风险、流动性风险和期限错配风险的合理评估。

三、数据与结构分析

• 同业存单发行主体评级分布：

  • 评级AA+以上银行占同业存单发行主体的88%。
  • 合格投资主体共99家，涵盖全国性银行、部分城商行和农商行。

• 同业存单发行期限分布：

  • 1年期以下的同业存单占比67.7%，仍为发行主力。
  • 未来可能向更长期限转移，以适应监管要求。

• 货币基金资产配置：

  • 同业存单在货币基金资产配置中占比最大，2017年6月达到18.78%。
  • 货币基金规模快速上升，但高收益资产可得性下降，收益率面临下行压力。

四、应对策略

• 银行应对策略：

  • 时点型策略：在保障存款偏离度的前提下，吸收更多存款。
  • 配置型策略：关注长端NCD和长端债券发行市场，择机择优发行。
  • 增加长期负债，如发行1-3年期NCD或长期债券，以满足监管要求。

• 货币基金应对策略：

  • 可能减少对同业存单的依赖，转向短期信用债或利率债。
  • 产品风格分化，管理人和产品筛选将更加重要。

结论

同业存单与货币基金的互动关系在利率市场化过程中发挥了重要作用，但随着监管政策的收紧，二者将面临新的挑战。同业存单的发行结构和银行的负债管理策略将发生调整，货币基金的资产配置也将更加注重风险定价。未来，金融市场将逐步从“现金为王”过渡到风险定价回归，推动金融体系的稳健发展。