有色金属行业：铜，经济复苏、通胀归来下最受益的大宗商品之一-20210317-银河证券-28页_1mb

铜：经济复苏与通胀归来下的受益标的

核心观点

• 铜是经济复苏、通胀上行阶段表现最亮眼的大宗商品之一。在疫苗接种推动全球经济复苏、美国财政刺激加码以及美联储维持宽松政策的背景下，铜价将受益于商品属性与金融属性的双重支撑。
• 2021年全球铜行业将维持供需紧平衡状态，铜价有望继续上涨，预计突破10190美元/吨。
• 推荐关注原料自给率高的铜行业上市公司，如紫金矿业、西部矿业、江西铜业、云南铜业。

铜价表现与宏观经济关系

铜价在经济复苏与通胀上行阶段表现优异，历史数据显示铜价在经济底部附近触底，随着经济复苏与通胀反弹而上涨，并在通胀顶部附近见顶。在经济扩张期，即使经济增速见顶，铜价仍可能因通胀继续上行而保持上涨趋势。

主要数据支持：

• 2002.1-2003.12：铜价上涨43%，高于黄金、原油等大宗商品。
• 2009.7-2010.9：铜价上涨48%，高于黄金、铝等。
• 2016.6-2018.6：铜价上涨50%，高于黄金、铝、钢铁等。
• 平均涨幅：经济与通胀上行阶段铜价平均涨幅达47%，在通胀继续上行时平均涨幅为38%。

全球铜供应情况

供应端变化

• 2021年全球铜矿供应将有所回升，预计同比增长4.11%至2149万吨。
• 新增产能：预计2021年全球新增铜矿产能135.75万吨，其中铜精矿125.15万吨，湿法铜10.6万吨。
• 供应不确定性：55%的新产能位于疫情严重地区，如非洲和南美，存在劳资谈判与罢工风险。

供应紧张因素

• 2020年全球铜精矿产量同比减少1.4%，库存降至历史低位。
• 国内铜精矿现货TC持续下跌至36.7美元/吨，显示供应紧张。
• 2021年国内冶炼厂集中检修，叠加智利、秘鲁等铜矿供应受限，进一步加剧供应紧张。

全球铜需求增长

需求端变化

• 2021年全球铜需求预计同比增长2.59%至2413万吨。
• 国内需求：在“十四五”开局之年，新基建、新能源、房地产、制造业等将带动铜需求增长。
• 海外需求：美国制造业补库存、房地产上行、基建投资将显著提升铜消费。

新兴需求亮点

• 新基建：5G基站、充电桩、特高压、轨道交通等新基建将带动铜消费，预计2021年新增铜需求13.89万吨，同比增长22.92%。
• 新能源：光伏、新能源汽车、充电桩等将带来铜需求增长，预计2025年国内光伏年均铜需求达44万吨，新能源汽车用铜量将从2020年的10.48万吨增至44.96万吨。

铜库存情况

• 全球三大交易所显性铜库存降至历史低位，2021年3月初为30.54万吨，较2020年3月下降52%。
• 国内春节累库低于往常，预计2021年3月底开始去库存，4-5月份将加速去化。
• 国内库存：上海、广东、江苏三地社会库存春节累库13.41万吨，低于历史平均水平。

投资策略

• 铜价趋势：预计铜价将继续上涨，直至美联储收紧流动性、通胀顶点出现。
• 受益标的：原料自给率高的企业（如紫金矿业、江西铜业、云南铜业）以及铜精矿新增产能的企业（如西部矿业）将受益。
• 行业周期：在经济复苏与通胀上行阶段，铜作为工业原材料和金融资产，表现优于多数大宗商品。

风险提示

• 供应不确定性：疫情、罢工、劳资谈判等因素可能影响铜矿供应。
• 政策变化：美联储政策转向可能影响铜价走势。
• 需求波动：全球经济复苏节奏、政策支持力度可能影响铜需求增长。

结论

在经济复苏、通胀上行、全球流动性宽松及供需紧平衡的背景下，铜价有望继续上涨。国内需求稳定增长，海外需求因制造业补库存、房地产和基建投资而显著提升，叠加全球显性库存降至历史低位，铜价在2021年或将创历史新高。