有色金属行业2018年三季报业绩回顾：景气度有所下滑，关注行业结构性机会-20181107-银河证券-23页

有色金属行业2018年三季报业绩回顾与投资策略总结

核心内容概览

2018年前三季度，有色金属行业整体表现如下：

• 营业收入同比增长 6.03%
• 归属于母公司股东净利润同比增长 13.01%
• 但2018Q3单季度业绩出现明显下滑：
  • 营业收入同比 -0.09%
  • 净利润同比 -25.04%

行业整体ROE从2018Q2的 1.87% 下滑至 1.40%，环比下降 0.47个百分点，其中销售利润率下降是主要因素，从 3.40% 下降到 2.60%，影响ROE 0.43个百分点。

主要观点

1. 行业业绩下滑

• 2018年前三季度，56.36% 的公司业绩同比下滑，其中：
  • 业绩增幅 -50%以下 的公司有 24家，占比 21.82%
  • 业绩同比 负增长 的公司有 52家，占比 47.27%
• 业绩增长 30%以上 的公司有 26家，占比 23.64%
• 高增长（50%以上） 的公司有 20家，占比 18.18%

2. ROE下降原因

• ROE下降主要是由于销售利润率下降，其次为资产周转率下降
• 权益乘数变化不大，对ROE影响较小

3. 毛利率下滑

• 2018Q3整体毛利率 10.43%，环比下降 0.93个百分点
• 三项费用率 5.82%，环比上升 0.31%
• 其他费用率 2.00%，环比下降 0.44%
• 毛利率的大幅下滑是销售利润率下降的主因

4. 行业进入被动补库存阶段

• 存货占总资产比例稳定在 15.62%
• 库存周转天数从 65.73天 上升至 66.37天
• 由于需求疲软和供应受限，行业可能进入被动补库存阶段

5. 现金流改善

• 2018Q3经营性现金流同比提升 81.89%
• 行业整体经营性现金流占营收比为 8.56%，高于历史同期平均水平
• 铜、钨、锂等子行业现金流改善显著

6. 估值处于历史低位

• 行业市盈率为 21.48x，市净率为 1.99x
• 处于2010年以来的最低水平，反映市场对经济和价格的悲观预期

关键信息

• 宏观经济：不确定性增大，市场风险偏好下行，导致行业估值承压
• 有色金属价格：2018Q3下跌 3.75%，影响毛利率
• 政策因素：财政与货币政策边际改善，基建投资加大，或支撑价格
• 环保政策：采暖季供应受限，可能对价格形成支撑
• 行业趋势：结构性机会为主，建议关注：
  • 锡行业：资源枯竭问题暴露，供应收缩明确，推荐 锡业股份
  • 钴锂板块：新能源汽车需求增长明确，推荐 天齐锂业、华友钴业
  • 黄金板块：通胀预期下重新进入可配置阶段，推荐 紫金矿业、山东黄金、中金黄金、银泰资源

投资策略

• 行业整体：建议维持推荐评级
• 结构性机会：
  • 锡行业：关注资源枯竭与供应收缩
  • 钴锂板块：受益于新能源汽车需求增长
  • 黄金板块：受益于通胀预期与市场波动率上升

风险提示

1. 下游需求不及预期
2. 美元加息进程与幅度高于预期
3. 新能源汽车产销量不及预期
4. 供给侧改革与环保政策执行不及预期
5. 有色金属价格大幅下跌
6. 中美贸易战升级

评级标准

• 推荐：行业指数或公司股价超越市场平均回报 20%及以上
• 谨慎推荐：行业指数或公司股价超越市场平均回报 10%~20%
• 中性：与市场平均回报相当
• 回避：低于市场平均回报 10%及以上

总结

2018年三季报显示，有色金属行业整体业绩出现下滑，ROE环比下降，主要受销售利润率下降影响。尽管部分子行业如铜、钨、锂现金流改善明显，但整体仍面临需求疲软和价格下行压力。未来投资机会将以结构性行情为主，建议关注锡、钴锂、黄金等板块，同时需警惕宏观经济不确定性、贸易战、环保政策等风险因素。