基础化工行业：行业盈利分化，存在结构性机会-20181107-中泰证券-26页-2mb

行业盈利分化，存在结构性机会

核心内容概述

本报告分析了2018年前三季度基础化工行业的整体表现和各子行业分化情况，指出行业整体仍处于高盈利时期，但增速趋于平缓。同时，指出部分子行业如农化、民营大炼化等存在结构性机会，而房地产后周期子行业则面临景气下行压力，需等待政策放松。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 营业总收入与净利润：2018年前三季度，基础化工行业实现累计营业总收入9748.94亿元，同比增长10.7%；累计归母净利润为806.42亿元，同比增长33.7%。行业整体净利率为8.95%，处于历史中上游水平。
• 毛利率与净利率：2018年前三季度，行业毛利率为22.67%，较2017年下滑2.06个百分点；净利率为8.95%，较2017年提升2.85个百分点。净利率提升主要得益于成本管控和高盈利时期。
• 行业增速：2018年Q3，基础化工行业营收和归母净利润同比分别增长12.48%和19.64%，但环比分别下降4.88%和19.97%。行业整体处于下行趋势。

子行业分析

• 农化行业：整体同比增速较高，需求弱复苏，供给收缩支撑价格上涨。磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健，价格持续上涨，相关公司业绩有望改善。
• 房地产后周期子行业：如纯碱、氯碱、有机硅、民爆用品、聚氨酯、涂料等，因地产需求走弱，行业处于景气下行周期，需等待政策放松以开启新一轮库存周期。
• 纺服后周期子行业：如涤纶、氨纶、粘胶、印染化学品等，或已进入高点，未来需关注产业链纵向和横向延伸，提升盈利能力。
• 其他子行业：如日用化学品、树脂、无机盐等，部分行业表现较好，保持增长态势。

行业资产负债率

• 2018年Q3，基础化工行业资产负债率为51.17%，同比下降近2.7个百分点，行业去杠杆效果明显。
• 各子行业资产负债率差异较大，部分行业如其他化学原料和氨纶下降显著，而民爆行业上升较多。

在建工程情况

• 近8年来在建工程的高峰期集中在2014年，之后持续下降。
• 2018年Q3，整体在建工程增速放缓，扩张力度下降，部分行业如钾肥、绵纶等在建工程大幅减少。

投资建议

• 房地产后周期子行业：静待政策放松，关注龙头公司。部分公司股价和估值已充分下杀，若新一轮景气周期开启，可重点布局。
• 纺织服装后周期子行业：或已进入高点，未来可关注产业链纵向和横向延伸，提升盈利空间。
• 农化板块：建议重点布局，因农产品价格复苏、供给收缩、成本支撑等因素，推动相关产品价格上涨，行业逐步走出底部。

风险提示

• 下游需求萎靡的风险
• 海外需求放缓的风险
• 新增产能大幅投产的风险