20180306-万联证券-汽车行业专题研究报告_汽车用非轮胎橡胶制品细分龙头价值凸显_18页_971kb

汽车用非轮胎橡胶制品细分龙头价值凸显

行业核心观点

• 国内汽车用橡胶制品行业规模较大，但本土优质企业市场份额不高。
• 该行业由于资金及客户认证周期长，处于封闭状态，未来将进入强者恒强的淘汰赛。
• 传统非轮胎橡胶制品龙头企业技术比肩外资，产品性价比高，具备进口替代潜力。
• 随着消费升级和汽车“四化”趋势，单车配套价值有望提升，具备投资价值。

投资要点

• 橡胶制品应用广泛：橡胶制品在轨道交通、汽车等交通领域应用广泛，尤其是减震器、密封件、胶管等，单车消耗量高。
• 国内橡胶供需缺口：我国并非橡胶强国，橡胶进口依赖度高，尤其是特种合成橡胶，对外依赖度超过80%。
• 行业规模及毛利率：汽车用橡胶制品约占汽车总成本的6%，其中40%用于非轮胎橡胶制品。预计2017-2018年非轮胎橡胶制品市场规模分别为705亿和740亿，毛利率稳定在17%左右。
• 行业集中度提升：国内非轮胎橡胶制品行业集中度较低，龙头企业市场份额不足10%，未来有望提升。
• 上市公司推荐：
  • 拓普集团（601688）：NVH领域龙头，订单充裕，业绩增长稳定，电子真空泵、智能刹车系统有望打开成长空间。
  • 中鼎股份（000887）：传统橡胶密封件、特种橡胶龙头，内生与外延双轮驱动，新能源汽车领域布局优良。

橡胶制品行业概况

1.1 橡胶制品业在交通领域应用广泛

• 橡胶制品具有良好的弹性、绝缘性、可塑性，广泛应用于交通领域。
• 汽车用橡胶制品包括胶管、传动带、密封制品、减震件等，约占汽车总成本的6%。
• 每辆车平均使用100-200种橡胶零部件，数量达200-500个。

1.2 国内橡胶制品供不应求，市场前景广阔

• 天然橡胶主要来自东南亚，国内种植基地有限，对外依赖度超过80%。
• 合成橡胶产量和需求增长快，但对外依赖度仍维持在40%以下。
• 2017-2018年国内非轮胎橡胶制品OEM市场需求量分别为190万吨和203万吨，复合增速约11%。

1.3 橡胶价格走势分析

• 橡胶价格波动较大，但近年来处于低位徘徊。
• 橡胶制品毛利率受下游需求影响较大，受上游价格波动影响有限。
• 历史毛利率维持在15%-20%之间，预计未来保持稳定在17%左右。

汽车用橡胶零部件细分行业

2.1 减震器

• 减震器用于控制汽车震动和噪声，提升操纵稳定性。
• 单车减震橡胶制品数量已达50-60件。
• 2017年OEM市场规模约173亿元，AM市场约12亿元，总规模约185亿元。
• 国内企业市场份额不足10%，行业集中度低，外资占优。

2.2 密封件

• 密封件包括油封、0型圈、异形密封圈、轴封和密封条等，用于防止液体或气体泄漏。
• 2017-2018年国内汽车密封件市场规模预计为271亿、281亿。
• 合资企业占据主导地位，本土企业市场份额约32%。
• 外资在高端领域垄断明显，本土企业面临品牌影响力和产品档次不足的挑战。

2.3 胶管

• 胶管用于汽车冷却、燃油、空调、制动、转向等系统，是管路系统的主要部件。
• 每辆车平均使用20米胶管，平均价值750元。
• 2017-2018年国内胶管市场规模预计为255亿、265亿。
• 国内胶管企业数量多，但行业集中度低，外资占据主要市场份额。

上市公司推荐

拓普集团（601688）

• 业务：主营汽车NVH领域橡胶减震产品和隔音产品。
• 客户：深度绑定国内一线自主品牌及合资外资品牌。
• 增长点：产品结构升级、智能刹车系统、电子真空泵等新业务拓展。
• 盈利预测：2017-2018年EPS分别为1.06元、1.24元。
• 投资评级：买入。
• 风险提示：募投项目进展不及预期、下游客户销量严重下滑。

中鼎股份（000887）

• 业务：主营密封件、特种橡胶制品，覆盖冷却系统、降噪减震底盘系统和密封系统。
• 发展策略：内生与外延双轮驱动，通过并购欧美企业获取领先技术。
• 市场表现：2017年前三季度营收增长31.78%，净利润增长19.09%。
• 盈利预测：2017-2018年EPS分别为0.98元、1.21元。
• 投资评级：增持。
• 风险提示：下游客户销量不及预期、新能源冷却业务拓展不及预期。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

风险提示

• 不同证券研究机构采用不同的评级术语及标准，本报告采用相对评级体系。
• 投资者应综合考虑自身情况及整篇报告，不应仅依赖投资评级做出决策。

证券分析师承诺

• 宋江波：具备证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，不因报告内容获得任何补偿。

信息披露

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