20151230-天风证券-中鼎股份-000887.SZ-橡胶制品高增长_智能充电桩开启新模式_21页_1mb
报告摘要
中鼎股份（000887）总结
核心内容
中鼎股份是中国非轮胎橡胶制品领域的领先企业，通过外延式扩张和内生增长，实现了业务的快速增长。公司不仅在汽车领域拥有广泛的产品线，还积极布局新能源汽车充电桩和汽车后市场O2O平台，推动业务多元化发展。此外，公司还涉足OPOC节能发动机项目，具备良好的技术储备和市场前景。
主要观点
- 外延式扩张：公司自2008年起不断收购海外橡胶制品企业，如美国AB、BRP、MRP、COOPER、ACUSHNET及德国KACO、WEGU等，实现产品升级和海外业务快速增长，2015年中期海外收入占比已达63%。
- 新能源汽车充电桩：随着新能源汽车产量的快速增长，充电桩市场需求激增，公司通过与上海挚达合作，布局智能充电桩制造和充电服务平台，有望从中受益。
- 汽车后市场O2O：公司通过定增5.86亿元布局汽车后市场O2O平台，采用线上平台+线下连锁模式，解决信息不对称问题，并进入二手车交易市场。
- OPOC发动机：OPOC发动机具备明显优势，如零部件减少50%、重量降低30%、排放减少25%-30%，公司已参股中鼎动力，有望受益于OPOC发动机的产业化。
关键信息
业务布局
- 非轮胎橡胶制品：公司主营非轮胎橡胶制品，主要用于汽车发动机系统、制动系统、底盘系统等，占公司收入的95.5%。
- 海外市场：2015年中期，海外市场收入占比超过60%，同比增长83%，成为公司主要增长点。
- 新能源汽车：2015年1-11月我国新能源汽车产量达27.9万辆，全年有望突破35万辆，2020年预计达到143万辆，带动充电桩市场规模达800亿元。
投资布局
- 充电桩业务：公司与上海挚达合作，布局智能充电桩制造和充电服务平台，利用其1500个社区和20个汽车品牌的资源优势。
- O2O平台：公司拟通过定增5.86亿元布局汽车后市场O2O平台，提供配件选购、选择门店、预支付、线下维修、线上评价等服务。
- OPOC发动机：公司参股中鼎动力，后者与EcoMotors合作开发OPOC发动机，预计2016年第一季度投产，未来存在注入可能。
财务预测
- 收入预测：2015-2017年公司营业收入分别为65.88亿元、85.67亿元、112.25亿元。
- 净利润预测：2015-2017年公司归属母公司净利润分别为8.24亿元、11.30亿元、15.27亿元。
- 估值与投资建议：基于公司业务增长和战略布局，给予公司30倍PE估值，目标价为30.3元，评级为“买入”。
风险提示
- 定增未通过审批：公司拟增发5.86亿元用于汽车后市场O2O平台建设，若未通过审批将影响计划实施。
- 充电桩进度低于预期：充电桩建设进度可能受政策、技术等因素影响，存在低于预期的风险。
财务数据与估值
| 项目 | 2013A | 2014A | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4,161.69 | 5,040.19 | 6,588.35 | 8,567.22 | 11,225.62 |
| 增长率(%) | 23.53% | 21.11% | 30.72% | 30.04% | 31.03% |
| EBITDA（百万元） | 652.24 | 926.50 | 1,255.56 | 1,623.16 | 2,156.65 |
| 净利润（百万元） | 403.67 | 587.66 | 854.98 | 1,172.16 | 1,584.55 |
| 增长率(%) | -26.43% | 45.58% | 45.49% | 37.10% | 35.18% |
| EPS（元/股） | 0.36 | 0.51 | 0.74 | 1.01 | 1.37 |
| 市盈率（P/E） | 66.69 | 44.28 | 32.04 | 23.37 | 17.29 |
| 市净率（P/B） | 11.68 | 8.38 | 6.92 | 5.41 | 4.12 |
| EV/EBITDA | 40.42 | 27.70 | 21.74 | 16.75 | 12.47 |
投资建议
- 当前价格：23.68元
- 目标价格：30.3元
- 评级：买入
战略布局
非轮胎橡胶制品
- 公司产品广泛应用于汽车、航空航天、工程机械等领域，2015年中期橡胶制品收入达30.4亿元。
- 通过收购海外公司，公司产品向高端领域延伸，海外业务收入占比持续上升。
新能源汽车充电桩
- 充电桩将成为新能源汽车的新入口，推动新的商业模式。
- 公司与上海挚达合作，布局充电桩制造和充电服务平台，提升市场竞争力。
汽车后市场O2O
- 政策扶持汽车后市场，打破4S店垄断，公司布局O2O平台，提供综合服务。
- 通过线上平台+线下连锁模式，解决信息不对称问题，提升客户粘性。
OPOC节能发动机
- OPOC发动机具备结构紧凑、重量轻、低油耗、低排放等优势。
- 公司参股中鼎动力，后者与EcoMotors合作推进OPOC发动机产业化，预计2016年一季度投产。
图表目录
- 图表1：公司生产产品
- 图表2：近5年公司收入增长情况
- 图表3：近5年公司毛利率和净利率变化
- 图表4：2015H1分产品收入结构
- 图表5：分地区收入结构变化
- 图表6：全球非轮胎橡胶制品50强排名
- 图表7：橡胶制品分类
- 图表8：汽车主要非轮胎橡胶制品基本情况
- 图表9：公司近年来外延式扩张情况
- 图表10：海外业务收入及增速
- 图表11：国内外业务毛利率趋势
- 图表12：公司发展战略
- 图表13：新能源汽车产量
- 图表14：北汽EV200参数配置
- 图表15：2016年新能源汽车推广应用国家补贴标准
- 图表16：2020年充电基础设施建设目标
- 图表17：2020年国内新能源汽车充电桩市场规模
- 图表18：围绕充电桩形成新商业模式
- 图表19：上海挚达智能充电产品
- 图表20：上海挚达充电导航系统
- 图表21：公司与上海挚达合作关系
- 图表22：美国汽车各维修渠道占比
- 图表23：我国汽车各维修渠道占比
- 图表24：汽车后市场政策概况
- 图表25：公司定增预案
- 图表26：公司汽车后市场“O2O”电商服务平台商业模式
- 图表27：OPOC发动机结构简图
- 图表28：OPOC发动机特点
- 图表29：OPOC发动机适用领域
- 图表30：OPOC发动机与V8柴油发动机对比
- 图表31：EcoMotors获得多方面认可
- 图表32：中鼎动力股权结构
- 图表33：可比公司估值（2015-12-30）
- 图表34：财务预测摘要
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