汽车行业专题研究报告：汽车用非轮胎橡胶制品细分龙头价值凸显-20180306-万联证券-18页-1mb

汽车用非轮胎橡胶制品细分龙头价值凸显

核心内容

汽车用非轮胎橡胶制品是汽车零部件工业中不可或缺的一部分，约占汽车总成本的6%。其中，非轮胎橡胶制品占40%，是汽车行业的重点细分领域。该行业具备技术比肩外资、产品性价比高的特点，未来随着汽车“四化”趋势和消费升级，具备较大的增长潜力。同时，由于橡胶制品行业处于成熟阶段，资金及客户认证周期长，未来将进入强者恒强的淘汰赛，龙头企业具备较高的投资价值。

主要观点

• 行业应用广泛：橡胶制品因其良好的弹性、绝缘性和可塑性，被广泛应用于汽车的多个系统，包括转向系统、动力系统、底盘系统、空调系统等。
• 进口依赖严重：我国天然橡胶对外依赖度超过80%，合成橡胶依赖度约40%，且特种合成橡胶仍需进口。
• 行业集中度低：国内非轮胎橡胶制品行业集中度较低，龙头企业市场份额不足10%，存在较大的提升空间。
• 毛利率稳定：受下游汽车需求影响，橡胶制品行业毛利率基本维持在15%-20%之间，预计未来保持在17%左右。
• 市场前景广阔：2017-2018年国内非轮胎橡胶制品市场空间预计达705-740亿元，未来行业增速与汽车销量增速保持一致。
• 进口替代趋势明显：随着国内企业技术提升及性价比优势，进口替代将成为行业发展的重要驱动力。

关键信息

• 行业规模：2017-2018年国内汽车用橡胶制品市场规模预计分别为1796亿元和1859亿元，其中非轮胎橡胶制品市场分别为718亿元和743亿元。
• 产品结构升级：随着汽车轻量化、智能化发展，非轮胎橡胶制品向高性能、高附加值方向升级，单车配套价值提升。
• 新能源汽车机遇：新能源汽车的发展将带动减震降噪、密封等橡胶制品需求，进一步提升行业增长空间。
• 外延发展：龙头企业通过并购提升技术水平，拓展产品线，增强竞争力。

上市公司推荐

拓普集团（601688）

• 业务布局：专注于NVH（减震降噪及舒适性控制）领域，主要产品包括橡胶减震器、内饰功能件、智能刹车系统等。
• 客户资源：深度绑定吉利、上汽、广汽、比亚迪等国内一线自主品牌及合资品牌。
• 订单情况：订单充裕，2017年新增为比亚迪、蔚来汽车提供轻量化悬架，成为特斯拉定点供应商。
• 盈利预测：预计2017-2018年EPS分别为1.06元、1.24元，PE分别为20.70倍、17.69倍。
• 投资建议：给予“买入”评级，受益于产品结构升级及智能驾驶进程加速。
• 风险提示：募投项目进展不及预期、下游客户销量严重下滑。

中鼎股份（000887）

• 业务布局：主营密封件、特种橡胶制品，涵盖冷却系统、降噪减震底盘系统和密封系统。
• 海外并购：通过并购欧美企业，如TFH、WEGU、AMK等，提升技术水平，拓展产品线。
• 客户资源：客户包括戴姆勒、大众、沃尔沃等全球优质品牌车企。
• 市场表现：2017年前三季度营收78.43亿元，同比增长31.78%，净利润9.51亿元，同比增长19.09%。
• 盈利预测：预计2017-2018年EPS分别为0.98元、1.21元，PE分别为16.97倍、13.74倍。
• 投资建议：给予“增持”评级，受益于内生与外延双轮驱动。
• 风险提示：下游客户销量不及预期、新能源冷却业务拓展不及预期。

行业投资评级

• 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。

风险提示

• 行业风险：募投项目进展不及预期、下游客户销量严重下滑。
• 投资风险：公司相对大盘涨幅不及预期，需结合自身情况决策。

数据来源

• 万联证券研究所
• WIND
• IRSG（国际橡胶研究组织）

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