东方金诚-2021年4月宏观经济数据点评-2021.5-14页_701kb

2021年4月宏观经济修复波动分析总结

核心内容概述

2021年4月宏观经济数据显示，经济修复过程出现一定波动，主要表现为工业增加值、社会消费品零售总额等指标同比增速放缓，但以两年平均增速衡量，整体仍保持扩张态势。宏观政策预计将继续保持定力，短期内不会因短期波动而转向宽松。

主要观点

• 经济修复动能略有减弱：4月宏观数据波动是经济修复过程中的正常现象，未来消费复苏加快是大概率事件，二季度GDP两年平均增速有望加快至5.8%左右。
• 宏观政策保持定力：在就业市场改善和PPI冲高的背景下，政策不会因短期波动而明显调整。
• 5月数据趋势：同比增速将回落，但两年平均增速仍有望维持在6.5%以上，固定资产投资增速有小幅上扬空间，消费仍处“慢修复”过程。

一、工业生产

关键数据

• 4月规模以上工业增加值同比增长9.8%，前值14.1%。
• 两年平均增速为6.8%，环比增长0.52%。
• 制造业PMI指数为51.1%，仍处扩张区间但扩张步伐放缓。

主要分析

• 增速放缓原因：去年同期基数垫高，环保限产升级。
• 行业分化明显：中游资本品行业（如电气机械、金属制品等）景气度较高，下游行业（如纺织、食品）景气较弱。
• 汽车制造业：4月增加值增速大幅下滑，但产量仍强于季节性，主要受基数影响。
• 趋势判断：工业生产正逐步进入寻顶阶段，但支撑基础仍存，预计5月两年平均增速维持在6.5%以上。

二、投资

关键数据

• 1-4月固定资产投资同比增长19.9%，两年平均增速3.9%。
• 制造业投资同比增长23.8%，两年平均增速-0.4%。
• 房地产投资同比增长21.6%，两年平均增速8.4%。
• 基建投资（不含电力）同比增长18.4%，两年平均增速2.4%。

主要分析

• 制造业投资改善：受益于工业品价格回升和政策支持，修复动能增强，预计二季度两年平均增速将转正。
• 房地产投资韧性：受政策性降息和市场热度支撑，增速保持高位，但需警惕价格过快上涨引发调控风险。
• 基建投资平稳：受专项债延迟和宏观杠杆率控制影响，增速维持低位。

三、消费

关键数据

• 4月社会消费品零售总额同比增长17.7%，前值34.2%。
• 两年平均增速为4.3%，低于3月的6.3%。
• 限额以上企业商品零售额两年平均增速为6.5%，餐饮收入两年平均增速为0.4%。

主要分析

• 消费修复动能减弱：基数效应减弱，3月补偿性消费提振消退，疫情对就业和收入的抑制效应持续。
• 结构分化：可选消费品零售额增速普遍下滑，中小微零售企业压力较大。
• 五一假期影响：旅游数据恢复较好，但消费能力尚未完全复苏，预计5月社零增速将降至15%左右。
• 服务业修复：4月服务业生产指数同比增长18.2%，两年平均增速6.2%，受局部疫情和清明节影响，后期修复有望增强。

四、未来展望

宏观数据趋势

• 5月同比增速回落：低基数效应减弱，部分指标增速可能下行。
• 两年平均增速维持：工业生产预计保持在6.5%以上，固定资产投资仍有小幅上升空间，消费仍处“慢修复”阶段。

政策判断

• 宏观政策保持定力：就业市场改善与PPI冲高共同支撑政策不转向宽松。
• “紧信用”延续：二季度货币投放可能减速，市场流动性有望小幅趋紧。

关键信息总结

结论

2021年4月宏观经济修复过程出现波动，但整体仍处于扩张区间。工业生产边际动能放缓，投资结构改善，消费复苏缓慢。政策层面保持定力，短期内不会转向宽松，二季度经济有望继续温和复苏。