20160906-光大证券-固定收益策略研究_经济增长剖析_11页_1mb

经济增长剖析总结

核心内容概述

本报告从供给侧和需求侧两个维度对当前中国经济增长情况进行剖析，并分析了资金面和市场情况。整体来看，中国经济在外部环境不景气的情况下，仍保持稳定增长，其中消费和第三产业成为主要增长动力，而投资和净出口也展现出一定的韧性。

主要观点与关键信息

1. 供给侧分析

• 产业结构变化：自2014年第四季度以来，第三产业对GDP的贡献率持续超过第二产业，成为经济增长的新动力。
• 第三产业贡献：2016年第二季度，第三产业对GDP累计同比贡献率为 $59%$，虽然略有下降，但预计三季度仍将维持较高水平。
• 工业情况：7月工业增加值同比增长 $6%$，与6月份持平，高于5月份 $0.1%$ 个百分点；工业企业利润总额同比增长 $6.9%$，高于6月份 $6.2%$，显示工业开始企稳向好。
• PMI数据：8月中国PMI指数为50.4，高于上一季度的49.9，显示经济下行压力有所缓解。

2. 需求侧分析

• 消费拉动：7月社会消费品零售总额同比增长 $10.2%$，略低于6月份0.4个百分点；限额以上企业消费品零售总额同比增长 $7.3%$，消费仍是拉动经济的主要力量。
• 价格走势：7月CPI同比增长 $1.8%$，环比下降0.1个百分点，其中食品类CPI环比下降1.3个百分点，非食品类CPI环比上升0.2个百分点。预计8、9月食品价格将企稳，非食品价格稳步攀升。
• 投资情况：7月固定资产投资完成额累计同比增长 $8.1%$，其中基础设施建设投资增长最快，预计三季度基础设施建设增长率维持在 $20%$ 左右。
• 净出口表现：7月贸易差额为502.27亿元，同比增长 $19.96%$，环比增加 $6.39%$，显示对净出口增长的乐观态度。

3. 资金面分析

• 央行操作：上周央行通过逆回购操作净回笼2250亿元，下周市场将有2100亿元7天逆回购到期，1800亿元14天逆回购到期。
• 回购利率：银行间隔夜回购利率上行2.07bp至 $2.09%$，7天回购利率下行15.71bp至 $2.40%$。Shibor利率基本保持稳定。
• 理财产品收益率：3个月银行理财产品预期收益率上行0.4bp至 $3.87%$，6个月上行4.23bp至 $3.96%$，1年期略有下行。
• 票据利率：珠三角和长三角地区6个月票据直贴利率上行5bp至 $2.45%$ 和 $2.40%$，温州民间借贷利率下行40bp至 $17.91%$。

4. 市场回顾

a) 一级市场

• 招标发行规模：上周一级市场实际发行利率债1312.7亿元，比计划发行规模增加255亿元。
• 发行情况：主要发行国债、政策性金融债、进出口债和农发行债，其中国债发行规模最大。

b) 二级市场

• 国债收益率：总体上行为主，1年期维持在 $2.13%$，3年期下行1bp至 $2.42%$，5年期上行2bp至 $2.56%$，7年期上行4bp至 $2.77%$，10年期上行5bp至 $2.75%$。
• 政策性金融债：收益率上行为主，1年期上行1bp至 $2.30%$，3年期上行3bp至 $2.81%$，5年期下行1bp至 $2.98%$，7年期上行5bp至 $3.19%$，10年期上行4bp至 $3.19%$。
• 利差变化：期限利差上行，税收利差分化，不同期限利差变化幅度不同。

结论

在外部环境低迷的背景下，中国经济增长仍以消费和第三产业为主导，工业和投资也显示出一定的恢复迹象。资金面相对宽松，市场整体收益率上行，但不同期限和类型产品表现各异。整体来看，三季度经济增长有望保持稳定，消费和第三产业将持续发挥关键作用。