20220710-国金证券-固定收益专题报告_机构持债行为的现状与变局_12页_1mb

报告摘要

本文分析了当前中国债券市场中各类机构的持债行为特征、主要配置力量及其影响因素，并探讨了未来可能的变化趋势与相关风险。重点分析了商业银行、广义基金、保险机构、券商自营及境外机构在不同券种中的配置逻辑与行为动因。

当前机构持债特征：
- 商业银行和广义基金是债券市场的主要配置力量。
- 商业银行以配置型资金为主，关注票息收益，受流动性监管和资负端表现影响较大。
- 保险机构也以配置为主，偏好长久期利率债，其债券投资占比与债券收益率正相关。
- 境外机构投资时主要考虑中美利差和人民币汇率，2022年受中美利差收窄和人民币贬值影响，外资持续流出。
- 广义基金和券商自营以交易为主，其中银行理财在净值化转型后交易属性增强，追涨杀跌行为加剧市场波动。
不同券种的配置力量：
- 利率债：商业银行为主要持有者，占利率债托管规模的70%以上。银行自营配债行为受存贷差、流动性管理等因素影响。
- 信用债：主要由广义基金持有，其中银行理财占比高，受非标压降和理财规模扩张影响显著。
- 同业存单：主要由农商行和货币基金配置，货币基金对同业存单配置规模变化影响较大。
未来机构持债行为变化：
- 随着地方债供给减少和信贷修复加快，商业银行和保险机构对利率债的增持力度可能减弱。
- 银行理财的信用债配置将更多受外部因素影响，如市场波动和“资产荒”。
- 同业存单基金规模快速增长，有望承接货币基金的资金分流，成为同业存单的重要增配力量。

机构配置逻辑：
- 商业银行以“以存定贷”为原则，优先满足贷款需求，资金富余时才配置债券。
- 保险机构偏好长久期利率债，追求绝对收益。
- 广义基金（包括银行理财、公募基金、券商资管）以交易为主，关注资本利得。
市场影响因素：
- 利率水平、流动性需求、监管政策、货币政策、资产荒、中美利差、人民币汇率、非标压降等。
数据与趋势：
- 2022年5月，政金债的增持规模完全来源于广义基金。
- 2021年底，银行理财存续规模达29万亿元，同比增长12.14%。
- 2022年货币基金年化收益率明显下滑，监管趋严可能进一步压降货基规模。
- 同业存单基金配置比例远高于货基和短债基金，未来可能成为存单配置的重要力量。

利率债：
- 商业银行占比最高，超过70%。
- 银行自营配债行为受存贷差、流动性管理等因素影响。
- 国债和地方债发行节奏对商业银行和保险机构的配置行为有显著影响。
信用债：
- 主要由广义基金持有，占比达62%。
- 银行理财配置信用债比例较高，非标压降后向债券投资倾斜。
同业存单：
- 农商行配置比例较高，占全部商业银行同业存单托管量的一半左右。
- 货币基金对同业存单配置比例高，达74%，其规模变化直接影响同业存单配置力度。