20240121-信达证券-专题报告_经济可能是_W型_修复_13页

中国经济"W型"修复分析总结

报告核心观点：四季度经济动能有所放缓，正处于“W型”修复的第二个底。2023年全年GDP增速5.2%，略低于预期，经济修复经历波折：一季度因需求集中释放快速冲高，二季度需求退潮，三季度稳经济政策效果增强，四季度问题显现，削弱政策效果。

主要发现：

• 经济驱动转变：三季度居民消费是核心驱动力，贡献率94.4%；四季度消费贡献率降为80.0%，因居民收入两年平均增速放缓至5.3%，财产性收入差距扩大，消费倾向再次低于疫情前基准。政府主导的投资提速，推动基建投资回升，对冲了消费退坡。
• 后望展望：2024年财政政策发力，包括增发万亿国债和提高赤字率，预计基建投资提前发力；地产“三大工程”稳定投资；美国制造业补库存可能拉动出口。
• 风险因素：政策明显收紧、海外经济下行超预期可能加大不确定性。
• 夹击性数据：社零两年增速回升，但餐饮消费热度退坡；出口链生产放缓，原料如煤炭产量增长。

摘要与建议：

• 投资信心需政府支持，民间投资占比下降，反映微观主体信心不足。
• 总体上，经济有望在政策加力下进入上行阶段。