20180124-东北证券-日本1月议息会议深度分析_按兵不动_日央行维持_显鸽隐鹰_姿态_11页_825kb

日本1月议息会议深度分析总结

核心内容概述

日本央行于2018年1月23日召开议息会议，决定维持现有的三大货币政策工具不变，包括负利率政策、量化质化宽松（QQE）规模以及10年期国债收益率为零的目标。尽管市场此前猜测日央行可能转向“鹰派”，但会议结果表明，其政策仍保持“显鸽隐鹰”的姿态，即表面上维持宽松，但通过“收益率曲线控制”策略间接实现对市场利率的调控。

主要观点

1. 政策保持稳定，市场反应分化

• 政策不变：日央行维持-0.1%的负利率政策、80万亿日元的QQE购债计划以及10年期国债收益率目标为零。
• 市场反应：会议后日股和日债整体走升，但日元先涨后跌。这表明市场对日央行“显性”宽松政策反应积极，但对“隐性”缩表行为仍存疑虑。

2. “收益率曲线控制”是核心工具

• 控制方式：日央行通过“收益率曲线控制”策略，从“量”的控制转向“价”的控制，即通过市场供需关系间接影响长期利率。
• 隐性缩表：12月资产负债表边际规模缩减是“收益率曲线控制”的副产品，而非政策趋紧的信号，且日央行已通过调整政策框架规避了“量”的限制。

3. 经济与通胀趋势

• 经济表现：日本经济持续以高于潜在增速的水平增长，企业投资和消费支出温和上升。
• 通胀回升：核心CPI在2017年全年接近1%，2018-2019财年预期保持在1.4%至1.8%之间，但内需拉动作用仍不显著。

4. “双弹性”分析框架

• 日元敏感性高：日元对货币政策变化反应强烈，如1月9日紧缩政策出台后，美元/日元两日下跌1.15%。
• 通胀滞后性：通胀率对日元波动影响较小，表明货币政策调整对通胀的影响存在滞后性。

关键信息

政策目标与执行

• 负利率政策：维持-0.1%，已执行两年，对经济提振作用逐渐显现。
• QQE规模：维持80万亿日元，长期国债购买规模未减少，但中长期国债购买量略有调整。
• 收益率曲线控制：维持10年期国债收益率为零，但市场逐步替代央行需求，收益率有缓慢上升趋势。

市场动态

• 日元走势：会议后日元先涨后跌，美元兑日元一度跌破111关口。
• 日股与日债：日股走高，日债收益率下降，显示市场对维持宽松政策的乐观预期。

未来关注点

• 通胀数据：1月25日公布的日本12月物价水平数据将成为判断货币政策走向的重要依据。
• 政策调整信号：若通胀回暖趋势持续，日央行可能逐步调整货币政策，从“隐性”转向“显性”紧缩，但这一过程需谨慎。

政策背景与分析

历史背景

• 日本央行自2016年2月起实施负利率政策，配合QQE和收益率曲线控制，推动经济复苏。
• 2017年12月资产负债表出现首次边际缩减，引发市场对政策转向的猜测。

策略转变

• 从“量”控制转向“价”控制，是日本央行在“收益率曲线控制”框架下的自然演进。
• “收益率曲线控制”允许日央行在不直接缩减资产负债表规模的前提下，影响长期利率水平。

黑田东彦的未来

• 黑田若留任，负利率政策将继续执行；否则可能面临终结。
• 市场普遍预期其连任，因其在货币政策调整方面展现了一定的灵活性与技巧。

结论

本次议息会议表明，日本央行在维持宽松政策的同时，逐步向“鹰派”靠拢，但这种转变是通过“收益率曲线控制”实现的，而非直接紧缩。市场对政策的解读存在分歧，日元对货币政策变化反应敏感，而通胀表现相对滞后。未来，日本央行是否进一步调整政策，将取决于通胀数据和经济基本面的变化，市场需保持高度关注。