深度报告-20251216-东吴证券-英维克-002837.SZ-温控系统龙头_AI算力服务器液冷构筑新增长极_24页_3mb

报告摘要

英维克（002837）总结

核心内容概述

英维克是一家专注于温控系统研发与制造的龙头企业，成立于2005年，2016年在深交所上市。公司主要产品包括机房温控节能、机柜温控节能、客车空调、轨道交通列车空调及服务等，覆盖数据中心、通信基站、储能电站、轨道交通等多个领域。随着AI算力服务器的快速发展，公司正积极布局液冷市场，以应对高功率密度带来的散热挑战，成为其新增长极。

主要观点

温控系统龙头：公司深耕温控系统领域20年，产品矩阵完善，客户包括华为、中兴、腾讯、阿里巴巴等头部企业。
液冷市场前景广阔：AI算力需求爆发推动服务器功率密度提升，液冷方案成为数据中心的主流选择，预计2026年全球服务器液冷市场规模可达800亿元。
技术优势显著：公司拥有Coolinside全链条液冷解决方案，涵盖冷板、CDU、Manifold、快接头等关键部件，具备“端到端”服务能力。
北美市场拓展：公司已进入英伟达GB200/300NV72的RVL名单，未来有望进入其供应链，获取更大市场份额。
盈利预测与估值：公司2025-2027年归母净利润预计分别为6.5/10.0/14.2亿元，当前股价对应动态PE分别为124/80/57倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

成立时间：2005年
上市时间：2016年（深交所）
主要产品线：机房温控节能、机柜温控节能、客车空调、轨道交通列车空调及服务
主要客户：华为、中兴、腾讯、阿里巴巴、比亚迪、申通、英伟达、谷歌、Meta等

盈利预测

年度	营业总收入（亿元）	同比增长（%）	归母净利润（亿元）	同比增长（%）	EPS（元/股）	P/E（现价&最新摊薄）
2023A	352.9	20.72	34.401	22.74	0.35	232.72
2024A	458.9	30.04	45.266	31.59	0.46	176.86
2025E	641.7	39.85	64.755	43.05	0.66	123.63
2026E	921.8	43.64	99.928	54.32	1.02	80.12
2027E	1240.2	34.54	141.589	41.69	1.45	56.54

液冷市场分析

服务器功率密度提升：AI算力需求推动服务器功率密度显著上升，传统风冷技术已难以满足，液冷成为主流。
液冷优势明显：液冷具有低能耗、高散热、低噪声、低TCO等优势，PUE可降至1.2以下，每年可节省大量电费。
市场增长潜力大：预计2026年全球服务器液冷市场规模达800亿元，ASIC液冷系统规模达294亿元，英伟达NVL72相关液冷需求达581亿元。
技术分类：液冷分为直接接触式和间接接触式，其中冷板式液冷技术成熟，适用于高功率密度设备。

技术与专利

微通道冷板技术：公司掌握微通道水冷板MLCP技术，适用于超高功耗芯片散热，已获得“微通道冷板”实用新型专利。
液冷解决方案：Coolinside方案覆盖冷板、CDU、Manifold、快接头等关键部件，具备“端到端”服务能力。

财务表现

营收与利润：2020-2024年营收由17.03亿元增长至45.89亿元，CAGR达28%；归母净利润由1.82亿元增长至4.53亿元，CAGR为26%。
费用结构：公司费用率整体稳定，2025年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为9.34%/9.45%/0.35%/17.44%，费用管控得当。

股权激励

股权结构稳定：实际控制人为齐勇，持股30.73%，其他主要股东包括韦立川、刘军、王铁旺等。
激励计划：公司实施了三期股权激励计划，覆盖核心管理人员和业务人员，目标明确，考核严格。

投资建议与风险提示

投资建议

评级：买入（首次）
估值：当前股价对应2025-2027年动态PE分别为124/80/57倍，预计公司未来业绩将逐步兑现。

风险提示

宏观经济波动：全球经济复苏放缓或地缘政治、利率等因素可能抑制电子终端需求。
海外客户进展不及预期：若公司在英伟达、谷歌等海外客户处的供应进展不及预期，可能影响业绩兑现。
算力服务器需求不及预期：若AI产业发展低于预期，云厂商资本开支放缓，将影响液冷市场需求。

图表目录（摘要）

图1：英维克发展历程
图2：英维克股权架构（截至2025年三季报）
图3：英维克股权激励
图4：英维克产品矩阵图
图5：2020-2025Q1-Q3公司营业收入
图6：2020-2025Q1-Q3公司归母净利润
图7：2020-2025H1公司分业务收入结构
图8：2020-2025H1公司分业务毛利率
图9：2020-2025Q1-Q3公司毛利率和归母净利率
图10：2020-2025Q1-Q3公司期间费用率
图11：温控系统下游应用场景较多
图12：全球传统工业温控系统市场规模
图13：中国传统工业温控系统市场规模
图14：ASIC液冷需求市场规模测算
图15：英伟达NVL72液冷需求市场规模测算
图16：液冷系统通用架构原理图
图17：英伟达服务器技术路线图
图18：机柜功率密度与制冷方式
图19：数据中心能效要求相关政策演变
图20：2021-2024我国数据中心PUE变化
图21：PUE为1.5的数据中心能耗占比
图22：数据中心制冷技术对应PUE范围
图23：液冷同比风冷能耗和电费对比（2MW机房）
图24：某大型冷板式液冷算力中心项目效果图
图25：液冷技术低能耗原因分析
图26：液冷同比风冷散热能力对比（2MW机房为例）
图27：液冷技术分类与对比
图28：冷板式液冷系统原理图
图29：冷板式液冷机柜背面
图30：GB200 NVL72 服务器液冷模块价值量测算
图31：GB300 NVL72 服务器液冷模块价值量测算
图32：国产供应链经营模式
图33：英维克各领域产品及合作伙伴矩阵
图34：英维克Coolinside全链条、全场景、全周期液冷解决方案
图35：英维克北美客户进展情况
图36：英维克“微通道冷板”实用新型专利示意图
图37：可比公司估值表（截至2025年12月15日收盘价）

可比公司估值表

公司名称	2024年PE（倍）	2025年PE（倍）	2026年PE（倍）	2027年PE（倍）
申菱环境	177	124	80	57
高澜股份	-	129	71	45
思泉新材	75	129	72	46
平均	-	108	61	40
英维克	177	124	80	57

业务收入预测（亿元）

业务类别	2022	2023	2024	2025E	2026E	2027E
机房温控节能设备	14.41	16.40	24.41	34.17	54.68	79.28
户外机柜温控节能设备	11.02	14.65	17.15	21.44	28.94	36.18
轨道交通列车空调及服务	1.42	1.06	0.75	0.38	0.38	0.38
新能源车用空调	0.68	0.92	1.11	0.78	0.78	0.78
其他主营业务	1.71	2.25	2.47	7.41	7.41	7.41
收入合计	29.24	35.28	45.89	64.17	92.18	124.02