20220529-国海证券-2022Q1财报点评_整体表现超预期_重投农业关注长期发展_10页_1mb

报告摘要

拼多多（PDD.O）2022Q1财报点评总结

核心内容概述

拼多多在2022年第一季度财报中表现超预期，展现出从重营销向重研发的战略转型成果。公司整体营收、毛利润、营业利润及净利润均高于市场预期，尤其是Non-GAAP归母净利润大幅增长，体现出盈利能力的显著提升。同时，公司积极布局农业领域和同城零售业务，为长期高质量发展奠定基础。

主要观点

业绩表现超预期：
2022Q1拼多多实现营业收入238亿元（YoY +7%，QoQ -13%），毛利润166亿元（YoY +46%，QoQ -20%），营业利润22亿元（YoY +152%，QoQ -69%），净利润26亿元（YoY +189%，QoQ -61%），Non-GAAP归母净利润42亿元（YoY +322%，QoQ -50%）。
营收和利润增长均超出市场预期，主要受益于平台商家活动增加和交易体量提升，同时得益于销售及营销费用的有效控制。
用户增长放缓：
2022Q1月度活跃用户数达7.5亿，环比增长1790万；年度活跃买家数达8.8亿（YoY +7%，QoQ +2%）。
基于去年同期的高基数，用户增长有所放缓，未来公司将更加注重用户体验和用户消费多样性的满足，以提高单用户贡献收入（ARPU）。
3P模式收入占比提升：
在线市场服务营收182亿元（YoY +29%，QoQ -19%），交易佣金营收56亿元（YoY +91%，QoQ +18%），商品业务营收0.4亿元（YoY -99%，QoQ -46%）。
3P模式收入占比持续上升，交易佣金收入增长显著，主要得益于多多买菜业务的快速发展。
战略转型：重研发，重农业：
拼多多逐步从重营销转向重研发，加大农业领域的投入，推动农业数字化。截至2022年3月31日，已有近4万款优质农货上线百亿补贴频道。
公司还启动“同城配”项目，招募具备24小时同城送达能力的水果商家，以满足即时零售需求，与多多买菜业务协同，扩大履约覆盖。
盈利预测与投资评级：
预计2022-2024年拼多多营收分别为1,088亿元、1,425亿元、1,703亿元；归母净利润分别为131亿元、167亿元、234亿元，对应摊薄EPS为2.3元、2.9元、4.1元。
根据SOTP估值法，给予2022年拼多多合计目标市值5,881亿元，对应目标价69.4美元/ADS，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

项目	数值（单位：美元/百万）
当前价格	48.30
52周价格区间	25.53-139.90
总市值	61,069.83
流通市值	61,069.83
总股本	505,754.27
流通股本	505,754.27
日均成交额	494.07
近一月换手率	0.97%

财务指标（2022Q1）

指标	数值（亿元）	同比（YoY）	季比（QoQ）
营业收入	238	+7%	-13%
毛利润	166	+46%	-20%
营业利润	22	+152%	-69%
净利润	26	+189%	-61%
归母净利润	26	+189%	-61%
Non-GAAP归母净利润	42	+322%	-50%

费用与利润率

指标	数值（亿元）	YoY	QoQ
研发费用率	11.2%	+1.2pct	+3.8pct
销售及营销费用率	47.2%	-11.5pct	+5.4pct
毛利率	69.9%	-	-
营业利润率	9.1%	-	-
净利润率	10.9%	-	-
Non-GAAP归母净利润率	17.7%	-	-

盈利预测（2022-2024年）

指标	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	1,088	1,425	1,703
归母净利润（亿元）	131	167	234
摊薄EPS（元）	2.3	2.9	4.1
P/E	35.4	27.7	19.8
目标市值（亿元人民币）	5,881	-	-
目标价（美元/ADS）	69.4	-	-