信用观点：从“特殊”新增专项债看化债新动向-240806-国联证券-25页_1mb

报告摘要

第一部分：特殊新增专项债特点及化债进展

背景与特征
2024年6月以来，多个省市（河南、辽宁、新疆、甘肃等）集中发行了“特殊”新增专项债，主要特点包括：
- 不披露“一案两书”（项目实施方案、财务评价报告书、法律意见书）；
- 未明确列出单个项目资金用途，仅描述为“政府投资项目”或“存量投资项目”。
  募集资金用途呈现宽泛化，常见为“化解存量债务”或“基础设施建设”等，推测可能涉及部分隐性债务化解。
发行规模与地区分布
- 2024年内发行规模最大的省份为新疆（632亿元）、河南（520亿元）和陕西（501亿元）；
- 2023年四季度（至2024年6月）全国特殊新增专项债规模约5352亿元，占全年新增专项债的62%，而2024年1–7月占比降至13%；
- 地域分布集中：重点化债省市（如天津、广西、甘肃等）占比高，部分省份发行进度不足30%；
与特殊再融资债对比
- 特殊再融资债用途通常为“偿还存量债务”，化解高成本债务；
- 特殊新增专项债虽可用于政府投资项目，但更灵活，可能置换存量投资项目，降低隐性债务风险；
- 全国限额内新增专项债剩余额度充足（广东、山东、四川等超千亿元），为下半年化解债务提供空间。

第二部分：本周信用债走势与风险分析

信用事件
- 岭南生态文旅评级下调至CC，隐含风险信号升温；
- 中小企业信用债违约及高估值成交现象明显，多地城投债信用利差收窄，反映监管稳债务风险。
收益率与利差变化
- 城投债利差整体收窄，隐含评级AA级收益率达202–323%；
- 国企产业债表现优于民企，部分行业如建材、传媒信用利差走扩；
- 高估值债券成交活跃：本周产业债平均成交偏离+55BP，城投债偏离达+384BP，房地产、建筑装饰等领域风险较高。
整体市场风险
- 信用债净融资减少，审批进度放缓；
- 城投债区域分化明显（如遵义、广安利差显著收窄）；
- 继续关注高估值债券流动性风险及AA级以下民企信用风险扩散。