20241130-浙商证券-天立国际控股-01773.HK-天立国际控股深度报告_现有院校利用率爬坡_外延轻资产模式扩张_31页_2mb

天立国际控股(01773)是一家深耕K12教育的民营企业，专注于营利性高中及综合教育服务。根据投资要点，公司现有K12在校生超13万人，自有及托管学校利用率和增长率均处于爬升期，预期收入和利润将继续高速增长。服务四川、山东、广东等多个省份，23-24年收入和利润分别增长44%和66%。

核心逻辑：自有学校生源增长提升学费收入和利润率，托管等轻资产模式快速扩张，覆盖更多二线城市学校。教学成绩优异，集团成熟校区一本上线率超50%、本科上线率超90%，董事局主席罗实经验丰富，管理层执行力强。

政策方面，自2021年后战略转型，聚焦高中和K9素质教育服务，避开义务教育阶段重资产投资风险。地方教育资源不足尤其是县域地区，为托管业务提供了广阔需求空间。东南省份已成功实施托管模式，预计未来5年内新增托管学段可达50个。

盈利预测：预计2025-2027年收入分别为450亿、570亿、687亿港元，同比增长36%、27%、20%；归母净利润预计76亿、103亿、132亿港元。估值方面，FY2025业绩对应15倍PE，目标市值114亿港元，较当前股价有36%上涨空间，维持“买入”评级。

风险点包括托管业务落地进度、政策及地方财政支出不确定性，以及“多支业务”如素质教育、餐厅运营渗透率有待验证。综合增长稳定性较高，是当前港股教育板块为数不多的成长性标的之一。