国防军工行业2019及2020Q1业绩汇总：航空板块业绩持续高增长，原材料及零部件环节盈利能力持续改善-20200506-申万宏源-25页_2mb

报告摘要

军工行业2019及2020Q1分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019全年及2020年第一季度军工行业的整体表现与变化趋势，指出航空板块和高端材料环节的业绩持续高增长，而航天、舰船及军工电子信息化板块则存在分化。报告强调军工行业正处于“强军、采购、型号”三大周期叠加的阶段，为行业带来持续增长动力，并提出“航空主机厂+高端材料+芯片/电子元器件”三大投资主线。

主要观点与关键信息

一、业绩表现分析

行业整体表现
- 2019年军工行业整体归母净利润同比下滑4.29%，扣非归母净利润同比下滑6.93%。
- 剔除航天及舰船板块后，行业整体归母净利润同比增长5.00%，扣非归母净利润同比增长6.07%。
航空板块
- 2019年航空板块归母净利润同比增长24.92%，扣非归母净利润同比增长36.75%。
- 2020Q1航空板块归母净利润同比增长39.28%，扣非归母净利润同比增长31.59%。
- 航空板块业绩表现突出，主要得益于重点型号放量及规模效应提升。
航天板块
- 2019年航天板块归母净利润同比减少43.19%，扣非归母净利润同比减少57.11%。
- 2020Q1航天板块归母净利润同比减少23.73%，扣非归母净利润同比减少13.90%。
- 航天板块业绩持续分化，部分公司因军用业务受建设周期影响而业绩下滑。
舰船板块
- 2019年舰船板块营收同比下滑0.42%，归母净利润同比下滑5.81%，扣非归母净利润持续亏损。
- 2020Q1舰船板块营收同比下滑22.21%，归母净利润亏损，扣非归母净利润减亏。
- 舰船板块受民船行业低迷影响，业绩承压。
军工电子信息化板块
- 2019年营收同比增长3.44%，归母净利润同比减少21.87%，扣非归母净利润同比减少35.26%。
- 2020Q1营收同比下滑15.90%，归母净利润同比减少40.22%，扣非归母净利润同比减少40.74%。
- 电子元器件、红外及通信等通用型产品表现较好，但卫星及导航相关企业受建设周期影响业绩下滑。

二、盈利能力分析

2019年盈利能力
- 军工行业整体毛利率为17.72%，较去年同期略有提升。
- 上游高端材料毛利率提升明显，航空板块毛利率、净利率、ROE均有小幅提升。
- 航天板块毛利率、净利率及ROE下滑显著。
2020Q1盈利能力
- 行业整体毛利率由15.87%上升至17.06%，但归母净利率及ROE有所下滑。
- 航空板块净利率及ROE上升，反映降费增效成效显著。
- 零部件及原材料类毛利率略有下降，但盈利能力提升。

三、营运能力分析

2019年营运能力
- 行业整体存货增长3.81%，预付账款增长15.41%，应付账款增长6.59%。
- 地装板块预收账款+合同负债增长55.56%，显示订单充足。
- 应收账款及票据下降2.56%，表明现金流改善。
2020Q1营运能力
- 行业整体存货增长9.31%，预收账款+合同负债增长89.30%。
- 地装板块预付账款增长42.44%，显示行业景气度提升。
- 舰船板块预收账款+合同负债增长249.63%，显示订单充沛。

四、投资建议

重点推荐标的：
- 航空主机厂：中直股份、中航沈飞。
- 高端材料：光威复材、宝钛股份。
- 芯片/电子元器件：火炬电子、海格通信、景嘉微。
投资逻辑：
- 军工行业处于“强军+采购+型号”三大周期叠加阶段，行业需求持续扩大。
- 国防预算稳定增长，为装备采购提供资金保障。
- 航空板块业绩增长强劲，军机建设持续推进，战斗机和直升机产业链具备增长潜力。