20150810-申万宏源-申万宏源债券信用周评_警惕金属价格下跌对有色企业盈利的负面影响_13页_970kb

申万宏源债券信用周评总结（2015年08月10日）

核心内容概述

本报告主要分析了2015年8月10日中国债券市场的情况，重点关注了金属价格下跌对有色企业盈利的影响、市场回顾与展望、评级变动、资产证券化及高收益债的市场表现等。

主要观点

1. 金属价格下跌对有色企业盈利的影响

• 金属价格持续下跌：受国内金融经济数据低于预期和美元指数上涨影响，基本金属价格持续下行，自5月以来下跌幅度接近20%。
• 铜、铝价格创12年新低：铜价距2008年低点仍有40%的下跌空间，铝价距离2008年低点仅剩16.7%的下跌空间，未来铜价下跌压力更大。
• 盈利与价格密切相关：有色金属企业盈利高度依赖金属价格，铜生产企业80%以上利润来自采矿环节，金属价格下跌将对盈利造成重大影响。
• 需警惕个券中报业绩下跌：需关注相关个券中报业绩下滑对债券估值的负面影响。

2. 市场回顾与展望

• 利率债带动中短期票据下行：上周中短期票据收益率出现下行，短端下行幅度较大（10-20BP），中长端小幅下行（5BP以内）。
• 信用利差收窄：信用利差小幅收窄，中短端收窄约5BP，长端收窄2BP。
• 短端利率保护空间收窄：短端利率保护空间持续收窄，对短端信用套息持谨慎态度。
• 建议减杠杆，关注利率债长端配置价值：建议投资者适当减杠杆，关注利率债长端的配置价值。

负面事项提示

• 新疆石河子城投债评级下调：12石经开债主体评级由AA-调整为A+，评级展望为负面，但预计违约风险不大。
• 原因分析：
  • 公司对外担保比例高达48.83%，且担保企业新疆天盛实业破产重整尚未完成。
  • 2014年期间费用大幅增加，导致盈利能力明显下滑。
• 增信措施：公司获得市政府财政支持，且国资委提供全额无条件不可撤销担保。

资产证券化与高收益债

1. 不良贷款情况

• 不良贷款余额增长：上半年银行业不良贷款余额达1.8万亿元，同比增长35.7%，接近2%的警戒线。
• 不良资产证券化重启预期：经济下行和结构调整背景下，不良资产支持证券有望重启，发行量可能创新高。

2. 信贷资产支持证券

• 新增四单产品：包括广发银行、桂林银行、平安银行、东风日产汽车金融发行的信贷资产支持证券。
• 产品特点：
  • 广发银行产品：4档，次级档层厚尚可，但入池贷款资质一般。
  • 桂林银行产品：3档，风险行业贷款占比不高，次级档层厚较高。
  • 平安银行产品：4档，为真正的个人汽车抵押贷款支持证券，担保方式为抵押担保。
  • 东风日产产品：2档，次级档层厚尚可，抵押率略高。

3. 高收益债市场

• 交投清淡：高收益债板块交投清淡，债池成交量处于历史较低水平。
• 收益率指数下行：收益率指数继续下行27BP，最新均值为8.01%。
• 净价指数上涨：净价指数上涨0.79%，最新均价为96.99。
• 主要个券表现：
  • 涨幅较大的有11万基债（上涨3%）、12鄂华研（上涨2.7%）。
  • 跌幅较大的有11凌钢债（下跌0.85%）。

产业信用跟踪

1. 有色行业

• 基本金属价格下跌：铜、铝、铅、锌价格均下跌，铜跌幅最大。
• 盈利结构：铜企利润主要来自采矿环节，金属价格下跌将显著影响盈利。

2. 造纸行业

• 债券交投活跃：本周16只债券有交投，成交量较上周增长64%。
• 净价变动：10只债券净价上涨，3只下跌，14津玖龙MTN001和15嘉实投MTN001涨幅最大。
• 公司动态：山鹰纸业上半年盈利增长，主要得益于产能提升和成本降低。

3. 房地产行业

• 成交量变化：一线城市成交量季节性萎缩，二线城市成交量明显放大。
• 库存与可售面积回落：一、二线城市库存与可售面积均出现回落。
• 房价上涨预期：上海、深圳等一线城市房价仍有上涨空间。

信息披露

• 分析师承诺：报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，内容独立、客观。
• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可。
• 利益冲突提示：报告可能涉及利益冲突，不构成投资建议。
• 免责条款：报告基于公开信息，不保证准确性或完整性，不承担任何投资损失责任。

总结

本报告强调了金属价格下跌对有色企业盈利的负面影响，指出铜、铝价格创12年新低，铜价仍有较大下跌空间。同时，关注市场走势，建议投资者减杠杆并关注利率债长端配置价值。在城投债方面，新疆石河子城投债评级下调，但违约风险不大。资产证券化方面，不良贷款支持证券有望重启，高收益债市场交投清淡，部分个券净价上涨，但整体表现不活跃。