20180102-华创证券-华创债券信用周报_短期债市难见利好_关注信托监管趋严对信用风险的负面影响_11页_923kb
报告摘要
债券周报总结
核心内容概述
本周债券市场整体呈现调整态势，信用债收益率上行，信用利差走扩，中票与城投债收益率曲线修复出现分化。监管政策趋严、资金面持续紧张以及外部利空未完全释放，导致短期债市缺乏明显利好。信托行业监管趋严对信用风险产生显著影响，尤其对地产和基建相关行业形成压力。
主要观点
- 债市走势分化：中票收益率曲线进一步平坦化，而城投债收益率曲线陡峭化修复。
- 信用利差走扩：中票短端信用利差走扩11bp左右，城投债中长端走扩5bp以上。
- 净融资规模下滑：信用债净融资规模环比大幅下滑495亿元至净偿还309亿元。
- 信托监管趋严：监管政策对信托行业规模增长和对地产、平台公司的资金支持形成抑制，未来信托到期规模增加将加剧实体企业偿债压力。
- 配置需求谨慎：当前利差保护不足，外部利空未完全释放，建议投资者保持谨慎，优先关注高等级信用债。
关键信息
一、市场行情回顾
- 资金面：临近年末和圣诞假期，市场成交清淡，前半周资金面趋紧导致债市下跌，后半周因央行建立临时准备金动用安排预期，市场情绪有所好转。
- 信用债表现：
- 中票短端收益率上行10BP，长端上行5BP。
- 城投债长端收益率上行10BP左右，短端上行不多。
- 净融资情况：
- 上周信用债净融资规模为-309亿元，环比大幅下滑495亿元。
- 取消或发行失败案例共12起，合计80亿元，较上上周有所减少。
- 主体评级调整：
- 上周发生4起主体评级调整，3起上调，1起下调。
- 美特斯邦威因行业竞争激烈、门店净减少、债务结构偏短、存货占比高，面临短期偿债压力。
二、短期债市展望
- 宏观因素制约货币政策放松：
- “轻总量、重质量”政策基调下，经济基本面良好，宏观因素难以倒逼货币政策放松。
- 工信部和中财办对GDP增长目标的调整表明，经济数据不出现超预期下滑，对债券收益率影响不大。
- 资金面仍偏紧：
- 央行全周未投放资金，资金面持续紧张。
- 春节前央行临时准备金动用安排释放1.4万亿资金，但对流动性影响有限。
- 11月券商和广义基金加杠杆，显示市场流动性压力持续。
- 监管政策持续落地：
- 信托行业监管趋严，银监会发布多项政策限制信托资金投向房地产、地方政府融资平台、股票市场等。
- 信托行业规模增速放缓，对相关行业融资支持减少。
- 信用策略建议：
- 长久期低等级信用债性价比最低。
- 产能过剩相关高等级债仍有挖掘空间。
图表信息摘要
- 图表1：短端中票收益率普遍上行10bp左右。
- 图表2：长端城投债收益率普遍上行10bp左右。
- 图表3：中票短端信用利差明显走扩。
- 图表4：城投债中长端信用利差走扩5bp以上。
- 图表5：信用债净融资规模明显下滑。
- 图表6：取消发行或发行失败案例略有减少。
- 图表7：发生4起主体评级调整案例。
- 图表8：12月制造业和非制造业PMI数据良好。
- 图表9：近期存单利率持续上行。
- 图表10：11月券商和广义基金加杠杆。
- 图表11：信托资产规模持续增长。
- 图表12：金融产品相关投资占比下降。
- 图表13：信托投向排名前五的行业为金融业、租赁和商务服务业、房地产业、水利环境和公共设施管理业、建筑业。
- 图表14：未来一年信托到期规模呈现季节性高点，加剧实体企业偿债压力。
团队信息
- 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
- 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
- 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司）
- 助理分析师：王文欢、潘虹羽、柏禹含
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投资评级体系
- 公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。
- 行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。
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