20150810-申万宏源-债券信用周评_警惕金属价格下跌对有色企业盈利的负面影响_17页_1mb

申万宏源债券信用周评总结（2015年08月10日）

核心内容概述

本报告主要分析了2015年8月10日的市场情况，重点讨论了金属价格下跌对有色企业盈利的影响、市场回顾与展望、评级变动、资产证券化趋势以及高收益债的表现。整体来看，市场受到金融经济数据不佳和美元指数上涨的影响，基本金属价格持续下跌，对相关企业盈利造成压力，同时信用债市场表现分化，资产证券化产品有所增长。

主要观点与关键信息

1. 有色行业：金属价格下跌对盈利影响显著

• 金属价格下行：自5月以来，基本金属价格下跌近20%，铜、铝价创2012年以来新低，铜价距离2008年低点仍有40%下跌空间，铝价仍有16.7%下跌空间。
• 盈利结构：铜生产企业80%以上利润来源于采矿环节，金属价格下跌将严重拖累其盈利能力。
• 风险提示：需警惕相关个券中报业绩下跌对债券估值的负面影响。

2. 债券市场回顾与展望

• 收益率下行：上周中短期票据收益率有所下行，短端下降10-20BP，中长端下降5BP以内。
• 信用利差收窄：信用利差小幅收窄，中短端收窄5BP左右，长端收窄2BP。
• 资金面宽松：资金面较为宽松，但短端利率保护空间持续收窄，建议投资者适当减杠杆，关注利率债长端的配置价值。

3. 评级变动：石河子城投债主体评级下调

• 事件概述：新疆石河子开发区发行的城投债12石经开债主体评级由AA-调整为A+，评级展望为负面。
• 原因分析：
  • 公司对外担保比例高达48.83%，且担保对象新疆天盛实业尚未完成破产重整及债务偿还。
  • 2014年期间费用大幅增加20.65%，财务费用和销售费用增长显著，导致营业利润同比下降约八成。
• 风险评估：尽管存在代偿风险，但公司所在开发区经济仍保持增长，且获得市政府财政支持，预计违约风险不大。

4. 资产证券化与高收益债

• 不良贷款情况：今年上半年银行业不良贷款余额达1.8万亿元，同比增长35.7%，不良贷款率逼近2%的警戒线。
• 资产证券化趋势：
  • 预计不良资产支持证券将重启，银行信贷资产支持证券发行量可能上升。
  • 本周新增多单信贷资产支持证券，包括广发银行、桂林银行、平安银行等发起的项目。
• 高收益债表现：
  • 债池成交量处于历史较低水平，收益率指数继续下行。
  • 净价指数上涨0.79%，最新均价为96.99。
  • 上周有29只个券净价上涨，其中11万基债涨幅最大（3%），而11凌钢债净价下跌0.85%。

重要数据汇总

基本金属价格变化

债券成交情况（造纸行业）

高收益债净价与YTM变化

结论

本报告指出，金属价格持续下跌对有色企业盈利构成较大压力，建议投资者关注相关个券中报业绩变化。同时，信用债市场整体下行，但部分优质债券表现良好，需警惕短端信用套息风险。资产证券化趋势明显，不良资产支持证券有望重启。高收益债市场交投清淡，但部分个券表现稳健，整体仍存在较大波动性。