20220311-浙商证券-乌克兰冲突系列研究七_乌克兰危机下美国CPI何时见顶__4页_646kb

乌克兰危机下美国CPI何时见顶？总结

核心内容

本报告分析了2022年2月美国消费者价格指数（CPI）的表现及未来走势，重点探讨了乌克兰危机对美国通胀和大类资产配置的影响。核心结论是：美国CPI可能于3月触及全年高点，突破8.5%，随后逐步回落；若乌克兰危机升级为美俄正面冲突，将引发滞胀风险，此时大类资产将转向黄金、原油、军工和货币市场基金。

主要观点

1. 美国CPI分项结构分析

• 能源：仍是CPI最大涨幅项，2月环比增速达3.5%，主要由油价上涨驱动，预计3月仍将继续上行。
• 食品：环比增速连续三个月上行，但涨幅相对温和。
• 其他商品：综合增速连续三个月下行，广谱通胀压力边际缓解，2月环比增速降至0.4%。
• 服务分项：房租环比涨幅0.5%，与21年Q4水平持平；剔除房租后服务分项增速大幅回落至0.4%。

2. 工资上涨对通胀的影响

• 疫情常态化后，居民就业意愿增强，劳动力供给逐步修复。
• 2月平均时薪环比增速大幅下降至0.03%，为2021年以来最低水平，工资上涨压力明显缓解。
• 预计未来时薪增速将企稳，广谱通胀压力将逐步减轻。

3. 油价走势与OPEC增产进展

• 美国、英国和加拿大已对俄罗斯实施原油禁运，但欧盟尚未加入。
• OPEC闲置产能为349万桶/日，伊朗和委内瑞拉限制产能合计超过400万桶。
• 阿联酋态度转变，可能推动OPEC增产，但沙特尚未明确表态。
• 2月油价脉冲式上行，预计Q1冲顶后回落。

4. 滞胀风险分析

• 若油价持续上涨或地缘政治冲突升级，全球经济可能面临70年代式滞胀风险。
• 原油价格波动直接影响工业成本，进而影响全球通胀走势。
• 当前尚未出现产油国收缩出口或欧盟停止俄罗斯油气进口的情况，滞胀风险尚未形成。

关键信息

• 美国CPI预测：预计3月将触及全年高点，突破8.5%，年末回落至6%-7%。
• 大类资产配置建议：
  • 美债：收益率Q1末将见顶，高点约2.1%，之后将逐步回落。
  • 美股：乌克兰危机对风险偏好冲击已过，未来需关注加息预期与企业盈利。
  • 黄金：短期因避险属性上涨，未来可能回调，但全年仍看好，预计突破2000美元。
  • 美元：短期因避险情绪上行，未来将回调，美元指数预计下探90。
• 风险提示：美欧对俄制裁力度超预期、美欧部队全面参与乌克兰冲突。

数据支持

表1：俄罗斯石油及其制品出口情况

表2：OPEC及相关国家原油闲置产能（千桶/日）

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入：证券表现高于沪深300指数20%以上；
  • 增持：证券表现高于沪深300指数10%-20%；
  • 中性：证券表现与沪深300指数波动在-10%至+10%之间；
  • 减持：证券表现低于沪深300指数10%以下。

• 行业评级：

  • 看好：行业指数高于沪深300指数10%以上；
  • 中性：行业指数与沪深300指数波动在-10%至+10%之间；
  • 看淡：行业指数低于沪深300指数10%以下。

法律声明

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