原油年度报告：曙光将近-20201124-建信期货-20页_1mb

行业原油研究报告总结

核心内容

本报告分析了2020年及2021年1季度全球原油市场供需格局、价格走势及操作建议，重点关注OPEC减产政策、美国页岩油产量变化、疫苗对需求的影响以及亚太地区炼油产能扩张对原油需求的支撑作用。

主要观点

供应端

• OPEC减产政策：OPEC可能将原定于2020年12月底到期的770万桶/日减产规模继续延长。若未达成一致，仍按原计划减产至580万桶/日，可能对油价形成短期冲击，但1季度仍能维持小幅度去库。
• 豁免国产量恢复：利比亚产量已恢复至45.4万桶/日，预计2021年2月才能达到100万桶/日。伊朗和委内瑞拉的产量恢复将受到制裁及基础设施问题影响，预计需1年以上时间。
• 美国产量：2020年低油价导致美国页岩油产量显著下滑，预计2021年产量仍将保持低位。拜登政府可能禁止联邦土地上的水力压裂活动，但对整体产量影响有限。
• 资本开支延迟：2020年全球20大油气公司资本开支平均下降30%，将对中长期原油产能形成制约。

需求端

• 需求恢复情况：汽油恢复较好，柴油其次，航煤需求恢复最慢。疫苗大规模落地预计在2021年1季度末或2季度初，将对需求起到实质性提振作用。
• 炼油产能投放：2021年是全球炼油产能投放大年，亚太地区尤其是中国产能投放全球领先，支撑区域原油需求。欧美产能则面临大量关停，导致未来原油需求呈现“东强西弱”格局。
• 需求预期与实际影响：疫苗对2020年4季度及2021年初的石油市场更多起到提振预期作用，实际需求恢复有限。

关键信息

• 2020年油价走势：全年油价经历6个阶段波动，1季度受美伊冲突影响上涨，2季度因疫情下滑，4季度因价格战出现负油价，6月后逐步反弹，但整体仍较年初大幅下跌。
• 2021年1季度展望：受疫情扩散、去库速度缓慢及疫苗未大规模落地影响，预计油价相对较弱，但后期随着疫苗推进和产能投放，需求有望实质性恢复，油价中枢震荡抬升。
• 操作建议：布局6月或以后的远月多单，考虑多SC空Brent或WTI的套利策略。

风险提示

• OPEC价格战：可能对油价形成冲击。
• 疫苗落地不及预期：可能延缓需求恢复。
• 美国政策变化：对页岩油产量和水力压裂活动可能产生不确定性。

图表与数据

• 图1：行情回顾，显示Brent和WTI的波动情况。
• 图2：主要OPEC+国家财政平衡油价。
• 图3：OPEC和沙特原油产量。
• 图4：豁免三国原油产量。
• 图5：OPEC减产执行率。
• 图6：利比亚原油产量预期。
• 图7：伊朗原油出口。
• 图8：委内瑞拉原油出口。
• 图9：美国增产速度。
• 图10：美国压裂供需及开工率。
• 图11：北美新压裂井数量。
• 图12：美国维持产量所需钻井数与实际数。
• 图13：美国原油产量预期。
• 图14：全球主要地区交通拥堵指数同比。
• 图15：美国州际公路交通流量同比。
• 图16：订餐需求同比。
• 图17：美国航空旅客吞吐量同比。
• 图18：全球航班数量。
• 图19：全球原油高频库存。
• 图20：美国原油库存。
• 图21：全球高频汽油库存。
• 图22：全球高频柴油库存。
• 图23：RBOB-WTI。
• 图24：HO-WTI。
• 图25：全球炼厂投产情况。
• 图26：全球炼厂关停情况。
• 图27：平衡表。
• 表1：OPEC 10月减产执行率。
• 表2：全球民航同比恢复情况。
• 表3：全球炼厂2020-2022投放产能。
• 表4：全球炼厂2020-2022关停产能。

总结

• 2021年1季度油价预计较弱，但随着疫苗推进和产能投放，后期有望震荡抬升。
• OPEC掌握供应端主动权，减产政策可能延续。
• 美国页岩油产量恢复缓慢，拜登政策对产量影响有限。
• 亚太地区炼油产能扩张将支撑原油需求，欧美产能关停导致需求格局东强西弱。
• 需求端的复苏预期将逐步转化为实际需求，但短期内影响有限。