20131125-招商证券_香港_-国美零售-00493.HK-盈利反转,_重新起航_24页_649kb

国美电器（493 HK）总结

核心内容

国美电器作为中国领先的家电零售企业之一，于2012年经历战略调整后，逐步恢复盈利能力并进入增长轨道。公司聚焦于供应链建设，通过线上线下共享采购和物流资源，提升运营效率和毛利率。此外，公司积极拓展二三线市场，以寻找新的增长空间。

主要观点

• 盈利能力恢复：公司2012年第二季度开始盈利，预计2013-2015年净利润率将从1.5%提升至1.9%，净利润保持24%的年复合增长率。
• 供应链优化：公司通过构建供应链系统，实现成本降低和效率提升，毛利率预计提升3个百分点，达18%左右。
• 市场扩张策略：公司计划在2014年新增100家中小型门店，主要布局在二三线城市，以抓住家电市场增长趋势。
• 电子商务策略：公司计划在2015年前保持谨慎投入，以盈利为核心，预计2015年实现盈亏平衡。
• 估值与投资建议：公司当前估值高于发达市场家电连锁行业平均，但因其盈利反转，应享有溢价。目标价为HK$1.9，对应24.2x 2014E P/E和1.56x 2014E P/B，首次给予买入评级。

关键信息

财务预测（2011-2015）

估值信息

• 目标价：HK$1.9
• 当前价：HK$1.47
• 2014年P/E：24.2x
• 2014年P/B：1.56x

市场与业务策略

• 线下业务：公司继续以实体店为核心，提升单店质量和购物体验。
• 线上业务：公司以盈利为导向，通过整合线上线下资源，降低运营成本。
• 供应链建设：公司致力于打造高效低成本的供应链，提高整体盈利能力。
• 区域扩张：公司计划在二三线城市拓展门店网络，以应对市场增长趋势。

竞争对手分析

• 苏宁：采用全平台模式，注重线上扩张，但目前运营利润率低于预期。
• 京东：作为纯电商平台，物流和研发投入较高，毛利率较低，但发展迅速。

未来展望

• 增长驱动因素：二三线市场增长、以旧换新需求、供应链优化。
• 风险因素：
  • 2014年竞争对手的电子商务发展可能对市场份额产生挤压。
  • 2013年有100家门店租赁合同到期，可能带来一次性费用上涨。

结论

国美电器在经历2012年的战略调整后，开始恢复盈利能力，并通过供应链优化和市场扩张，逐步实现增长。公司以盈利为核心，谨慎发展电子商务，同时注重线下门店的质量提升。我们首次给予公司买入评级，目标价为HK$1.9，预计未来三年将实现盈利增长和市场占有率提升。