> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年05月26日华源晨会精粹总结 ## 核心内容概览 ### 固定收益板块 - **市场表现**：2026年5月26日，上证指数下跌0.17%，创业板指上涨0.54%，沪深300上涨0.53%，中证1000下跌1.27%，科创50下跌1.49%，北证50下跌2.47%。 - **理财规模变化**：截至2026年3月末，理财规模为31.9万亿元，较25年末下降1.38万亿元，降幅超过24年及25年Q1。主要因1月理财收益“打榜”乱象规范、季末冲存款力度较大及3月股市回调导致部分理财净值回撤。 - **资产配置变化**：26Q1银行理财对公募基金配置环比上升，主要增配短债基金、中长债基、二级债基及灵活配置型基金，减配货币型基金和国际/QDII基金。TOP10公募基金公司规模占比环比上升，头部效应增强。 - **投资建议**：预计二季度10Y国债及10Y国开收益率将走向1.70%及1.80%，30Y国债收益率或重回2.2%以下。下半年30Y国债收益率低点或将至2.0%。建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。 ### 中美利差与利率预期 - **经济基本面**：当前经济基本面对债市偏利好，国内需求仍偏弱，25H1高基数或压制26H1社零、工业增加值等核心指标的同比增速，但新经济崛起部分抵消传统经济下滑，出口韧性凸显。 - **利率趋势**：国内政策利率下调或较晚，短期降息可能性不高。预计2026年10Y国债收益率将在1.6%-1.9%之间震荡。美联储6月可能维持当前利率，凯文·沃什主张防范通胀。 - **风险提示**：增量政策落地可能引发债市调整；股市走强对债市情绪有冲击；监管政策可能超预期扰动债市。 ### 商业航天与算力技术 - **“韬（τ）定律”发布**：华为正式发布“韬（τ）定律”，以“时间缩微”压缩信号时延，提升国产算力效率。该定律体现华为在通信和算力领域的技术深度。 - **算力与通信融合**：算力侧将通过系统性时延压缩实现效率提升，华为统一总线将远程访问时延压缩至150纳秒以下，高频高速互联推动液冷需求上升。 - **投资建议**：关注硅光、OCS、液冷、高速连接器及先进封装等方向。重点推荐中际旭创、新易盛、英维克、德科立、腾景科技、华丰科技等标的。 - **风险提示**：成熟制程产能不足、技术迭代不及预期、下游资本开支不及预期。 ### 人形机器人产业 - **IPO进程提速**：云深处、乐聚智能IPO获受理，宇树科技即将上会。智元机器人、星海图、众擎机器人等已完成股改。 - **行业前景**：2026年有望成为人形机器人主机厂IPO元年，关注产业链定价重估。推荐优必选、上纬新材、卧安机器人等主机厂及上下游相关标的。 - **风险提示**：人形机器人进展不及预期、竞争恶化、销售不及预期、产业政策风险。 ### 公用环保：垃圾焚烧与绿电协同 - **政策支持**：国家发改委和能源局发布多用户绿电直连政策，为垃圾焚烧企业提供绿电直供及余热利用的政策支持。 - **优势分析**：垃圾焚烧具备绿电成本低、输出稳定、能源利用效率高，具备与算力中心协同发展的潜力。 - **实践案例**：上海浦东黎明智算中心采用垃圾焚烧绿电+余热制冷，实现超低PUE运行。多家企业如旺能环境、永兴股份、伟明环保等已布局算电协同项目。 - **投资建议**：关注垃圾焚烧企业算电协同布局，如旺能环境、永兴股份、伟明环保等。 - **风险提示**：政策实施效果不及预期；算力需求受全球AI资本开支波动影响；产能利用率下滑风险。 ### 房地产行业 - **市场表现**：本周房地产（申万）下跌3.7%，部分城市如深圳市场活跃度有所提升。 - **政策支持**：多地加大公积金支持力度，如厦门推出多子女家庭贷款、卖旧换新贷款按首套利率执行等。苏州放松积分落户政策，苏南四城居住年限互认。 - **行业动态**：4月一线城市房价环比上升，二三线城市环比降幅收窄。重庆、武汉、深圳等地推进城市更新项目。 - **投资建议**：关注“好房子”结构性机会、港资发展商、地产开发、二手房中介及物管企业。推荐新鸿基地产、恒基地产、招商蛇口、华润置地、贝壳-W等。 - **风险提示**：房地产量价超预期下行、融资资金趋紧、政策不及预期。 ### 农林牧渔与食品饮料 - **生猪行业**：SW生猪养殖板块本周下跌7.5%，回调至历史低位。产能调控政策持续落地，周期反转或临近。 - **行业趋势**：Q1能繁母猪存栏实质性去化，Q2猪价预计仍在成本线以下，但周期拐点临近。推荐“平台+生态”模式企业德康农牧，以及优质龙头牧原股份、温氏股份等。 - **肉鸡板块**：高产能与弱消费矛盾持续，龙头份额或提升。推荐圣农发展。 - **饲料板块**：推荐海大集团，其海外布局进展可期，国内产能利用率提升，吨利有望改善。 - **宠物行业**：出口回暖，但单价下跌，行业集中度有望提升。推荐中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份等。 - **农产品**：厄尔尼诺事件或影响棕榈油、白糖、棉花等产量，建议关注白糖、橡胶、豆粕等品种及相关标的。 - **风险提示**：价格波动、疫病、食品安全、宏观经济、极端气候等。 ## 关键信息总结 ### 主要观点 - **固定收益**：理财规模下降，配置向短债、中长债、二级债及灵活配置型基金倾斜，债市短期调整风险较高。 - **利率预期**：国内政策利率下调或较晚，10Y国债收益率震荡区间为1.6%-1.9%，30Y国债收益率或降至2.0%以下。 - **商业航天**：华为发布“韬（τ）定律”，推动算力与通信融合，液冷需求上升，关注相关产业链投资机会。 - **人形机器人**：2026年或成主机厂IPO元年，关注上下游及主机厂标的，如云深处、乐聚智能等。 - **垃圾焚烧**：绿电直连政策落地，垃圾焚烧企业布局算电协同，有望打开盈利增量空间。 - **房地产**：行业调整进入尾声，关注“好房子”结构性机会及港资发展商。 - **农林牧渔**：生猪产能调控政策落地，周期反转临近；肉鸡行业龙头份额或提升；宠物行业集中度上升；农产品价格受天气和进口影响。 ## 重点建议标的 | 行业/板块 | 推荐标的 | |----------|----------| | 固定收益 | 30Y国债老券、10Y国开、长久期资本债 | | 商业航天 | 中际旭创、新易盛、英维克、德科立、腾景科技 | | 人形机器人 | 云深处、乐聚智能、优必选、上纬新材、卧安机器人 | | 公用环保 | 旺能环境、永兴股份、伟明环保、瀚蓝环境 | | 房地产 | 新鸿基地产、恒基地产、招商蛇口、华润置地、贝壳-W | | 农林牧渔 | 牧原股份、温氏股份、德康农牧、圣农发展、中宠股份 | ## 风险提示汇总 | 风险类别 | 风险内容 | |----------|----------| | 固定收益 | 经济企稳复苏、监管政策调整、数据测算偏差 | | 商业航天 | 成熟制程产能不足、技术迭代不及预期、下游资本开支不足 | | 人形机器人 | 技术进展不及预期、竞争恶化、销售不及预期、政策风险 | | 公用环保 | 政策实施效果不及预期、算力需求波动、产能利用率下滑 | | 房地产 | 量价超预期下行、融资资金趋紧、政策不及预期 | | 农林牧渔 | 养殖产品价格波动、疫病、食品安全、宏观经济、极端气候 | ## 报告来源 - **固定收益**：华源证券研究所，2026/05/26 - **商业航天**：华源证券研究所，2026/05/26 - **人形机器人**：华源证券研究所，2026/05/26 - **公用环保**：华源证券研究所，2026/05/25 - **房地产**：华源证券研究所，2026/05/25 - **农林牧渔**：华源证券研究所，2026/05/25