20210429-中泰证券-海天味业-603288.SH-收入逆势稳健增长_降本控费能力突显_3页_519kb

报告摘要

海天味业作为中国调味品行业的龙头企业，2021年第一季度实现了收入与净利润的逆势增长，展现出强大的降本控费能力和市场竞争力。分析师范劲松、熊欣慰、房昭强对海天味业进行了综合评估，认为其具备长期投资价值，维持“买入”评级。

收入增长稳健：2021Q1收入达到71.58亿元，同比增长21.65%；归母净利润为19.53亿元，同比增长21.13%；扣非后归母净利润为18.95亿元，同比增长20.58%。
毛利率压力初显：2021Q1毛利率同比下降4.88个百分点，主要由于新收入准则执行导致运费计入营业成本，预计可比口径下降1-2个百分点。
净利率保持稳定：尽管毛利率承压，但2021Q1净利率同比仅下降0.11个百分点，表现优于同行，凸显其成本控制能力。
新品贡献显著：公司推出火锅底料、复合调味汁、食用油等新品，为收入增长提供了新动能。
渠道持续扩张：2021Q1经销商净增加284家至7335家，渠道建设持续推进。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司收入分别为264.76亿元、306.36亿元、353.62亿元，归母净利润分别为75.61亿元、90.71亿元、107.07亿元，EPS分别为2.33元、2.80元、3.30元，对应PE分别为71倍、59倍、50倍。
估值持续下降：随着盈利增长，公司PE逐渐下降，显示市场对其未来增长预期较高。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	19,797	22,792	26,476	30,636	35,362
净利润	5,353	6,403	7,561	9,071	10,707
EPS	1.65	1.98	2.33	2.80	3.30
P/E	100.48	84.01	71.14	59.30	50.24
P/B	32.44	26.80	22.56	18.82	15.79
PEG	5.22	4.49	3.54	3.08	2.69

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金	13,456	16,958	25,110	30,366	35,945
流动资产	20,269	24,200	32,167	37,457	43,139
非流动资产	4,485	5,333	5,160	5,144	5,003
资产总计	24,754	29,534	37,327	42,601	48,142
流动负债	7,978	9,080	13,142	13,642	13,715
负债总计	8,156	9,368	13,375	13,902	13,961
股东权益	16,582	20,068	23,848	28,585	34,056

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
净负债/股东权益	-102.05%	-124.06%	-126.77%	-125.25%	-125.00%
EBIT利息保障倍数	-22.5	-20.0	-15.0	-16.5	-18.2
资产负债率	32.95%	31.72%	35.83%	32.63%	29.00%