20230316-国金证券-固定收益简报_债市结构性资产荒仍将延续_7页_1mb

固定收益简报总结

核心内容概述

本报告分析了2023年1-2月中国宏观经济数据，重点围绕工业增加值、社会消费品零售总额（社零）和固定资产投资（固投）展开，同时提出当前债市结构性资产荒仍将持续的判断，并给出相应的投资策略建议。

一、工业增加值：生产修复较快，结构分化明显

• 工业生产数据：1-2月规模以上工业增加值当月同比增长2.4%，较去年12月上行1.1个百分点；两年复合增速恢复至4.9%。
• 环比表现：1、2月季调后的环比增速分别为0.26%和0.12%，显示工业生产持续回暖。
• 行业分化：
  • 增长行业：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（+7.7pct）、汽车制造业（+4.9pct）、专用设备制造业（+4.4pct）表现较好，受益于重大项目集中开工和专项债前置发行。
  • 回落行业：电力、热力的生产和供应业（-6.3pct）、计算机、通信和其他电子设备制造业（-3.7pct）、酒、饮料和精制茶制造业（-3.7pct）增速放缓。
• 政策支持：制造业中长期贷款保持较快增长，信贷政策或进一步加码支持制造业发展，尤其是设备更新改造再贷款工具。

二、社会消费品零售总额：春节效应带动需求回暖，后续仍需观察

• 社零数据：1-2月社零当月同比增长3.5%，较去年12月上行5.3个百分点，高于Wind一致预期2.94%。
• 环比变化：1月社零环比增长0.61%，2月环比小幅下降至-0.02%。
• 消费结构：
  • 回暖分项：烟酒类、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、日用品类、家用电器和音响器材类、家具类、石油及制品类、建筑及装潢材料类等9个分项增速上行或降幅收窄。
  • 回落分项：粮油食品类、饮料类、中西药品类、通讯器材类、汽车类等6个分项增速回落或降幅扩大。
• 消费复苏：2月餐饮收入、除汽车以外的消费品零售额同比分别增长9.2%和5.0%，显示春节效应带动需求激增。但2月社零环比小幅回落，终端消费需求仍处于温和恢复阶段。

三、固定资产投资：地产“小阳春”，基建投资维持高位

• 固投数据：1-2月固定资产投资当月同比增长5.5%，较去年12月上行2.4个百分点，高于Wind一致预期3.32%。
• 分项表现：
  1. 基建：1-2月广义基建同比增速为12.2%，较前值上行2.1个百分点；地方债前置发行推动基建投资表现良好。
  2. 地产：房地产投资当月同比增速为-5.7%，降幅较去年12月收窄7.0个百分点。销售端改善主要来自二手房成交量提升，竣工面积已由负转正。
  3. 制造业：制造业投资当月同比增速为8.1%，较前值上行0.7个百分点，受益于出口需求韧性、重大项目开工及信贷政策支持。
  4. 高技术产业：1-2月高技术产业投资同比增长15.1%，其中高技术制造业增长16.2%，高技术服务业如科技成果转化、电子商务等增速显著，分别为65.1%和59.2%。

四、投资策略：债市结构性资产荒仍将持续

• 经济复苏态势：1-2月经济温和复苏，但生产修复快于需求，整体仍偏弱。
• 利率表现：长端利率（如10Y国债）未对经济数据过度反应，显示市场定价“锚”仍在居民端扩张及终端需求。
• 资金面情况：央行续作4810亿元MLF，净投放2810亿元，缓解资金面收敛压力；DR007加权利率上行4.4BP，资金面收紧。
• 投资建议：
  • 信用债：3月资金价格围绕政策利率中枢波动，中小银行、理财子及广义基金可能继续配置短久期、高流动性信用债，短端调整空间有限。
  • 利率债及存单：建议关注存单配置价值，长端利率围绕2.9%波动，终端消费复苏持续性仍需观察。

五、风险提示

1. 流动性收紧风险：节后通胀超预期可能引发资金面进一步收紧。
2. 经济恢复不及预期：工业和消费修复速度可能低于市场预期，影响债市表现。

附录信息

• 内容目录：涵盖工业增加值、社零、固投、投资策略、风险提示等部分。
• 图表目录：提供6张图表，分别展示工业增加值行业表现、社零环比变化、地产后周期产业链需求、基建投资增速、地产分项数据及高技术产业增速。
• 免责声明：本报告由国金证券发布，仅限于中国境内使用，未经授权不得复制、转发或修改。报告基于公开信息，不构成投资建议，使用时需结合自身情况并咨询专业顾问。