20170320-天风证券-化学纤维行业深度研究：氨纶行业黎明已至，行业景气周期有望开启_15页_1mb

氨纶行业分析总结

核心内容

氨纶行业在2017年迎来景气周期的开启，需求端和供给端均出现积极变化，行业盈利有望显著改善。

主要观点

• 需求端复苏：氨纶需求在2017年预计增长7%，达到56万吨。需求增长主要得益于纺织业微弱复苏和库存处于历史低位，补库存将推动需求增长。随着氨纶价格中枢下移，其在纺织品中的添加比例有望提高。
• 供给端有序扩张：2017年有效新增产能仅为2万吨（年化），全年产能增速仅为2.9%。行业产能利用率在2016年已达79.0%，预计2017年将继续维持在82%以上。
• 原料价格上涨：PTMEG和纯MDI价格看涨，PTMEG占氨纶成本的63%，纯MDI占11%，合计占比达74%。PTMEG价格在2017年一季度上涨2.6%，而纯MDI价格上涨近100%，推动氨纶价格上涨。
• 行业处于低库存、高开工率环境：浙江地区产能占比64%，库存快速回落至30天以内，开工率维持在80%以上，行业处于有利环境。
• 投资建议：给予氨纶行业“强于大市”评级，建议关注华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材等龙头企业。

关键信息

需求端分析

• 氨纶消费量自2010年的25万吨增长至2016年的52.3万吨，复合增长率13.1%。
• 2016年底纺织业微弱复苏，库存处于历史低位，补库存将带动需求回升。
• 氨纶价格下降使其逐渐平民化，为普及创造了条件。
• 氨纶下游主要用于纺织服装，其中圆机和经编用于针织内衣、袜子、运动服、泳衣等，包纱用于休闲服、牛仔裤等。

供给端分析

• 2016年全国氨纶产能合计69.6万吨，CR4占比41.1%。
• 2017年有效新增产能仅2万吨，主要来自晓星（1.6万吨）和越华（3万吨）。
• 恒申和新乡的新增产能预计在2018年投产，因此对2017年行业影响有限。
• 行业开工率维持在80%以上，处于历史高位。

原料分析

• PTMEG价格在2017年一季度上涨2.6%，未来有望继续上行。
• 纯MDI价格从16年初的15000元/吨上涨至目前30000元/吨，涨幅近100%，未来继续看涨。
• 氨纶价格已走出阶段性谷底，报价35000元/吨，价差触底反弹，企业盈利有望改善。

行业前景展望

• 氨纶行业经过14年的快速扩张后，进入有序发展阶段，供需关系改善。
• 行业有望迎来景气周期，价格和盈利将逐步回暖。
• 低库存和高开工率的良性环境有利于行业复苏。

投资建议

• 行业评级：强于大市（首次评级）。
• 重点公司：华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材。
• 公司弹性测算：
  • 华峰氨纶：2017年氨纶价格上涨1000元/吨可增厚净利润0.68亿元，EPS增厚0.04元。
  • 新乡化纤：净利润增厚0.35亿元，EPS增厚0.03元。
  • 泰和新材：净利润增厚0.33亿元，EPS增厚0.05元。
  • 友利控股：净利润增厚0.19亿元，EPS增厚0.03元。

风险提示

• 新增产能投放早于预期。
• 原料纯MDI价格回落。

附录

• 图表目录：

  • 图1：氨纶行业产业链
  • 图2：氨纶干法纺丝工艺流程图
  • 图3：氨纶下游织造需求占比
  • 图4：10-16年表观消费量CAGR13.1%
  • 图5：氨纶、服装、纱、布的产量CAGR对比
  • 图6：氨纶产量增速与服装产量增速正相关
  • 图7：纺织品存货同比接近历史低点
  • 图8：氨纶价格10年及14年处于阶段高点
  • 图9：16年产能利用率提升
  • 图10：PTMEG和纯MDI合计占氨纶成本74%
  • 图11：氨纶价差一季度触底反弹
  • 图12：PTMEG产能快速扩张
  • 图13：我国PTMEG进口逐年下降
  • 图14：PTMEG价格1季度受原料涨价影响上涨
  • 图15：万华化学国内MDI产能占比达到58%
  • 图16：纯MDI价格快速上涨
  • 图17：氨纶库存16年下半年快速回落
  • 图18：浙江地区氨纶产能占比64%
  • 图19：各企业毛利率对比

• 表格目录：

  • 表1：氨纶下游应用以服装为主
  • 表2：2016年全国产能合计69.6万吨
  • 表3：2017年新增有效产能约2万吨（年化）
  • 表4：16年国内MDI厂家开工率偏低
  • 表5：国内氨纶主要上市公司业绩弹性测算
  • 表6：国内氨纶主要上市公司估值比较