20170320-天风证券-化学纤维行业深度研究_氨纶行业黎明已至_行业景气周期有望开启_14页_1014kb

氨纶行业总结

核心内容

氨纶行业在2017年迎来景气周期的开启，需求端和供给端均出现积极变化。需求方面，受益于纺织业复苏和消费升级，氨纶需求预计增长7%，达到56万吨。供给方面，尽管市场普遍预期新增产能较大，但实际有效新增产能仅为2万吨，产能增速控制在2.9%。行业处于低库存、高开工率的有利环境中，预计全年开工率将保持在82%以上。

主要观点

• 需求增长：氨纶需求自2010年的25万吨增长至2016年的52.3万吨，复合增长率13.1%。2017年需求有望增长7%，达到56万吨。
• 供给控制：2017年有效新增产能仅为2万吨，产能增速仅为2.9%。多数新增产能计划在2018年及之后投产，因此短期内行业供给压力不大。
• 原料价格上涨：PTMEG和纯MDI价格看涨，其中PTMEG占氨纶成本的63%，纯MDI占11%。PTMEG价格从15350元/吨上涨至15750元/吨，涨幅2.6%；纯MDI价格从15000元/吨上涨至30000元/吨，涨幅近100%。
• 价差改善：氨纶价差在2017年一季度触底反弹，环比增长8.0%，显示出行业盈利改善的迹象。
• 行业环境：氨纶库存处于历史低位，开工率维持在80%以上，行业处于低库存、高开工率的良性环境。
• 投资建议：给予氨纶行业“强于大市”评级，建议关注华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材等企业。

关键信息

• 行业现状：氨纶作为“贵族纤维”，随着价格下降逐渐平民化，需求稳定增长。
• 产能分布：我国氨纶产能主要集中在浙江地区，占比64%。
• 成本结构：PTMEG和纯MDI合计占氨纶成本的74%，是影响价格的主要因素。
• 盈利改善：随着价差改善和原料价格上涨，企业盈利有望显著提升。
• 风险提示：新增产能投放早于预期、原料纯MDI价格回落。

行业前景展望

氨纶行业已度过最困难时期，迎来复苏。需求增长、供给控制、原料价格上涨和低库存高开工率的环境共同推动行业景气周期开启。预计2017年氨纶价格将继续上涨，企业盈利将明显改善。

与市场预期差

1. 新增产能预期：市场普遍认为2017年新增产能超10万吨，但实际有效新增产能仅为2万吨。
2. 原料驱动上涨：市场担心氨纶涨价仅是原料驱动，但分析认为原料价格上涨将推动氨纶价格上涨，价差改善有助于盈利回升。

投资建议

• 推荐公司：华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材。
• 盈利弹性：氨纶价格上涨1000元/吨，对各公司净利润增厚分别为0.68亿元、0.35亿元、0.33亿元和0.19亿元。
• 估值比较：华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材和友利控股的PE和PB分别为35.06、27.26、78.06和24.39，显示其估值处于合理区间。

风险提示

• 新增产能投放早于预期
• 原料纯MDI价格回落

图表与数据支持

• 图1：氨纶行业产业链
• 图2：氨纶干法纺丝工艺流程图
• 图3：氨纶下游织造需求占比
• 图4：10-16年表观消费量CAGR13.1%
• 图5：氨纶、服装、纱、布的产量CAGR对比（2010-2016）
• 图6：氨纶产量增速与服装产量增速正相关
• 图7：纺织品存货同比接近历史低点
• 图8：氨纶价格10年及14年处于阶段高点（华峰氨纶，元/吨）
• 图9：16年产能利用率提升
• 图10：PTMEG和纯MDI合计占氨纶成本74%
• 图11：氨纶价差一季度触底反弹
• 图12：PTMEG产能快速扩张
• 图13：我国PTMEG进口逐年下降
• 图14：PTMEG价格1季度受原料涨价影响上涨
• 图15：万华化学国内MDI产能占比达到58%
• 图16：纯MDI价格快速上涨
• 图17：氨纶库存16年下半年快速回落
• 图18：浙江地区氨纶产能占比64%
• 图19：各企业毛利率对比

公司介绍

• 华峰氨纶：国内氨纶行业龙头，2016年产能11.7万吨，毛利率显著高于同行。
• 新乡化纤：氨纶业务发展迅速，2016年产能6.0万吨，盈利预期改善。
• 泰和新材：国内首家氨纶生产企业，2016年产能4.5万吨，芳纶业务拓展良好。
• 友利控股：拥有3.2万吨氨纶产能，亚洲规模最大、设备最先进的氨纶包覆纱生产企业。

业绩弹性测算

• 华峰氨纶：氨纶价格上涨1000元/吨，营收增厚0.94亿元，净利润增厚0.68亿元。
• 新乡化纤：氨纶价格上涨1000元/吨，营收增厚0.48亿元，净利润增厚0.35亿元。
• 泰和新材：氨纶价格上涨1000元/吨，营收增厚0.46亿元，净利润增厚0.33亿元。
• 友利控股：氨纶价格上涨1000元/吨，营收增厚0.26亿元，净利润增厚0.19亿元。

估值比较

• 华峰氨纶：PE 35.06，PB 24.39
• 新乡化纤：PE 27.26，PB 20.90
• 泰和新材：PE 78.06，PB 69.39
• 友利控股：PE 24.39，PB 3.86

分析师声明

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一般声明

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特别声明

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投资评级声明

• 行业评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）
• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（预期股价相对收益10%-20%）、持有（预期股价相对收益-10%-10%）、卖出（预期股价相对收益-10%以下）