20210610-国金证券-5月金融数据评论_信用供给改善_信用需求低点或已出现_6页_823kb

信用供给改善，信用需求低点或已出现

核心内容

本报告分析了2023年5月中国信贷、社融及M2数据的变化，指出信用供给有所改善，信用需求可能已接近年内低点。整体来看，政策延续“不急转弯”特征，信贷和社融虽同比少增，但仍强于季节性，显示市场融资需求仍较为旺盛。同时，信用扩张的持续性和趋势性较弱，信用对资产估值的影响趋于稳定。

主要观点

1. 信贷仍强于季节性，市场融资需求旺盛

• 总量特征：5月新增人民币贷款1.5万亿元，同比多增200亿元，高于近5年均值（1.38万亿元）和2017-2020年水平，显示信贷总量仍处于较高水平。
• 增速变化：信贷增速小幅放缓，反映政策回归疫情前常态，但整体增量仍高于正常水平，表明政策调整相对温和。
• 结构变化：
  • 居民中长期贷款回落：同比少增236亿元，显示地产销售支持力度减弱。
  • 企业中长期贷款稳定：同比多增1223亿元，指向制造业和基建投资仍有支撑。
  • 非银金融机构贷款增长：同比多增1284亿元，显示非银融资需求有所回升。

2. 社融增速回落主要受到债券发行放缓拖累

• 总量表现：5月新增社融1.92万亿元，同比少增1.27万亿元，但仍高于2019年水平（1.71万亿元）。
• 增速变化：社融存量同比增速降至11.0%，较上月下降0.7个百分点，显示信用需求逐步收敛。
• 结构影响：
  • 政府债券同比少增：主要由于去年同期高基数和今年地方债发行节奏放缓。
  • 企业债券融资减少：信用风险上升和信用债到期量较多，导致企业通过债券融资的意愿下降。

3. M2同比回升意味着信用供给改善

• 总量变化：M2余额同比上升至8.3%，较前值回升0.2个百分点；M1余额同比上升至6.1%，较前值略有回落。
• 存款结构：
  • 住户存款多增：1072亿元。
  • 非金融企业存款多减：1240亿元。
  • 财政性存款多增：9257亿元。
  • 非银金融机构存款增加：7830亿元。
• M2回升驱动：主要由居民存款和非银存款增加带动，显示信用供给有所改善，但扩张趋势不强。

4. 信用供给转向扩张，信用需求低点或已出现

• 政策延续性：信贷和社融数据仍显示政策“不急转弯”，即逐步回归常态，而非急促收紧。
• 需求变化：社融存量增速降至11.0%，表明信用需求可能已接近年内低点。
• 供给趋势：M2回升反映信用供给逐步扩张，但结构上显示扩张的持续性不强。
• 流动性宽松：短端利率（DR007）保持较低水平，显示五月份流动性较为宽松。
• 资产估值影响：信用趋于稳定，其对资产估值的影响有所弱化。

关键信息

• 信贷数据：5月新增人民币贷款1.5万亿元，同比多增200亿元，强于季节性。
• 社融数据：5月新增社融1.92万亿元，同比少增1.27万亿元，但高于2019年水平。
• M2数据：5月末M2同比8.3%，较前值回升0.2个百分点。
• 结构变化：
  • 居民中长期贷款回落，企业中长期贷款稳定。
  • 政府债券和企业债券融资同比少增，反映信用风险和融资环境变化。
  • 财政性存款增加，显示财政资金投放力度增强。

风险提示

1. 流动性收缩：可能导致短端利率大幅上升。
2. 信用收缩过快：可能引发系统性信用风险。
3. 通胀超预期：可能迫使货币政策被动收紧。

结论

整体来看，5月信用供给有所改善，但信用需求可能已接近年内低点。信贷和社融数据反映出政策逐步回归常态，融资需求依然旺盛，但结构上显示地产销售走弱，企业融资需求趋于稳定。M2回升表明信用供给扩张，但持续性不强。未来随着债券发行节奏加快，社融增速可能逐步震荡回升。同时，需警惕流动性收缩、信用风险上升及通胀超预期等潜在风险。