其它非金属行业深度研究：行业格局持续改善，布局龙头正当时-20201025-国金证券-20页

资源与环境研究中心：其它非金属行业研究总结

核心内容

本报告主要分析塑料管道行业的发展现状、未来趋势及投资建议。塑料管道作为重要的非金属建材，广泛应用于建筑、市政和农业等领域，具有节能、环保、轻质高强、耐腐蚀等优势。随着政策引导和市场需求变化，行业正经历从分散竞争向集中度提升的转型阶段，龙头企业在市场中占据主导地位。

主要观点

• 行业需求平稳增长：尽管近年来行业产量增速放缓，但未来仍有望保持平稳增长。PVC管材受益于老旧小区改造，PE管材受益于市政建设及更新改造，PPR管材受益于竣工修复和二次装修。
• 行业集中度提升：由于环保政策和产业政策推动，落后产能加速出清，行业集中度明显提升。2019年，五家上市公司市占率已达22.5%，未来行业集中度仍将继续提升。
• 销售渠道优势：工程领域以经销模式为主，具备渠道资源的企业在竞争中更具优势。家装零售领域则更注重品牌与服务，精装房冲击正逐渐减弱。
• 投资建议：推荐关注B端龙头中国联塑、永高股份和C端龙头伟星新材，认为其在行业集中度提升和市场需求增长中将受益。

关键信息

行业现状

• 市场数据：2019年行业总产量1606万吨，同比增长2.5%。平均市盈率18.90，国金其它非金属指数3948。
• 产品结构：PVC管材占比最高，约43.6%，其次是PE管材（31.2%）和PP管材（10.8%）。
• 应用领域：市政领域需求占比最高，约29.6%；农业领域占比27.2%；建筑领域占比16.9%。

需求分析

• PVC塑管：2019年产量700万吨，同比减少2.43%。老旧小区改造预计拉动PVC需求增长，2020年需求量超过107万吨。
• PE塑管：2019年产量501万吨，需求增长放缓但仍有潜力。未来市政更新改造需求将释放，PE消费较为乐观。
• PPR塑管：2019年产量需求欠佳，但随着房屋竣工修复和二次装修，未来需求有望恢复增长。

供给分析

• 行业集中度：2019年五家上市公司市占率22.5%，较2015年提升5.1个百分点。未来行业集中度仍将继续提升。
• 竞争格局：行业竞争格局分散，但头部企业凭借规模、品牌、质量和服务优势逐渐占据主导地位。
• 环保因素：环保政策和产业政策促使落后产能加速出清，推动行业向头部企业集中。

销售渠道

• 工程领域：以经销模式为主，经销商可借助当地资源快速抢占市场，同时降低运营成本和回款风险。
• 家装零售领域：重视品牌与服务，精装房冲击逐渐减弱，未来家装零售市场有望复苏。

投资建议

• 推荐组合：B端关注中国联塑、永高股份；C端关注伟星新材。
• 龙头企业分析：
  • 中国联塑：全国最大的塑料管道生产企业，2019年营收263.45亿元，净利润30.24亿元，毛利率和净利率稳中有升。
  • 永高股份：A股最大塑料管道生产商，2019年营收62.91亿元，净利润增长超100%，毛利率和净利率保持稳定。
  • 伟星新材：PPR管道龙头企业，2019年营收46.64亿元，净利润9.83亿元，PPR业务毛利率常年在高位。

风险提示

• 房地产行业下行超预期：若房地产持续低迷，将对塑料管道需求造成重大影响。
• 行业集中度提升不及预期：若行业整合缓慢，行业整体盈利能力难以释放。
• 原材料价格变动风险：聚氯乙烯、聚丙烯、聚乙烯等原材料价格波动可能影响企业利润。
• 新冠疫情二次爆发：疫情可能延缓工程进度和家庭装修需求，影响下游市场。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来3-6个月内变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期未来3-6个月内下跌幅度超过大盘5%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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