其它非金属行业研究：行业格局持续改善，布局龙头正当时-20201025-国金证券-20页

资源与环境研究中心：其它非金属行业研究

核心内容

本报告主要聚焦于塑料管道行业，分析其行业格局、需求变化及投资建议。报告指出，未来塑料管道行业需求将保持平稳增长，行业集中度正加速提升，龙头企业有望受益于政策支持、环保管控、消费升级及市场整合等多重因素。

主要观点

行业需求

• 塑料管道行业整体需求保持平稳增长，2019年总产量为1606万吨，同比增长2.5%。
• PVC塑管需求受房地产竣工低迷和农田灌溉面积减少影响有所下滑，但老旧小区改造将带来新的增长点，预计2020年PVC塑管需求将超107万吨。
• PE塑管需求虽增速放缓，但受益于市政建设及更新改造，未来仍有较大增长空间。
• PPR塑管需求因精装房冲击而受到抑制，但随着房屋竣工修复和二次装修活跃，消费需求有望恢复增长。

行业供给

• 行业竞争格局分散，但头部企业凭借技术、品牌、资金和服务优势，市场份额持续提升。
• 2019年，5家上市公司市占率已达22.5%，较2015年提升5.1个百分点。
• 行业集中度提升的主要驱动因素包括：政策引导、环保压力、消费升级及“强强联合”模式。

销售渠道

• 工程领域以经销模式为主，经销商可借助本地资源快速拓展市场，同时降低运营成本和回款风险。
• 家装零售领域更重视品牌与服务，精装房对零售市场造成一定冲击，但随着精装房渗透率趋于稳定，冲击将逐渐减弱。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金其它非金属指数：3948
• 沪深300指数：4718
• 上证指数：3278
• 深证成指：13128
• 中小板综指：12257

投资建议

• 推荐组合：关注B端龙头中国联塑、永高股份，以及C端龙头伟星新材。
• B端企业：
  • 中国联塑 (2128.HK)：国内塑料管道绝对龙头，规模稳步扩张，2019年营收263.45亿元，净利润30.24亿元，毛利率28.61%，净利率11.46%。
  • 永高股份 (002641.SZ)：A股最大塑料管道生产商，2019年营收62.91亿元，归母净利润5.14亿元，同比增长109.96%。
• C端企业：
  • 伟星新材 (002372.SZ)：聚焦家装零售业务，2019年营收46.64亿元，净利润9.83亿元，PPR业务毛利率常年维持在58%左右。

风险提示

• 房地产行业下行超预期
• 行业集中度提升不及预期
• 原材料价格波动风险
• 新冠疫情二次爆发风险

行业趋势总结

• 需求：行业需求总体平稳，PVC塑管受益于老旧小区改造，PE塑管受益于市政建设，PPR塑管受益于竣工修复和二次装修。
• 供给：行业集中度持续提升，头部企业凭借综合实力占据主导地位。
• 渠道：工程领域以经销为主，零售领域注重品牌与服务，精装房冲击正在减弱。
• 投资逻辑：建议关注具备产能布局、渠道资源及品牌优势的龙头企业，如中国联塑、永高股份、伟星新材等。

行业前景

• 塑料管道行业作为基础建材，应用广泛，未来增长潜力较大。
• 在政策推动和环保要求提升的背景下，行业将加速整合，资源向头部企业集中。
• 随着精装房渗透率趋于稳定，家装零售市场将逐步恢复，利好具备较强品牌和服务能力的企业。

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业与公司数据支撑

• 塑料管道主要应用于建筑、市政和农业领域，PVC管材占比最高。
• 行业整体呈现增长放缓趋势，但龙头企业的增长速度高于行业平均水平。
• 头部企业通过“强强联合”和渠道扩张，进一步巩固市场地位。

总结

塑料管道行业在多重因素推动下，行业集中度持续提升，未来需求将保持平稳增长。龙头企业在工程和家装零售领域均具备较强竞争优势，建议投资者关注其未来发展潜力。同时，行业仍面临房地产下行、原材料价格波动及疫情二次爆发等风险，需谨慎评估。