20220606-光大证券-利率债观察_10Y国债有足够的安全边际_6页_567kb

报告摘要

10Y国债安全边际分析总结

核心内容

本报告主要分析了2022年6月6日10Y国债收益率的现状及其与资金利率之间的关系，指出当前10Y国债收益率具有较宽裕的安全边际，短期内无需对10Y国债感到悲观。

主要观点

10Y国债收益率稳定：自2022年3月末以来，10Y国债收益率仅下降了1bp，从2.79%降至2.78%。
资金利率大幅下行：DR007从3月末的2.24%降至1.65%，滤波值也降至1.68%，显示出资金利率的明显下行趋势。
利差走阔：10Y国债收益率与DR007滤波值之间的利差达到110bp，接近2016年初以来的95分位数水平（113bp），表明10Y国债具有较强的安全边际。
收益率被高估：当前10Y国债收益率较近期可比时点和历史统计规律来看，存在被高估的迹象。例如，与今年1月中旬的收益率接近，但当时DR007约为2.10%。
OLS回归分析：根据历史数据（2016年初至2022年6月6日），10Y国债收益率与领先14个交易日的DR007滤波值之间存在显著的正向相关性，当前10Y国债收益率对应的资金利率约为1.95%。
利差支撑安全垫：当前DR007为1.65%，比上述分析中对应的1.95%低30bp，意味着10Y国债收益率的比价优势可抵御DR007上行30bp。
投资者情绪影响：市场对DR007短期内上行的担忧，是导致10Y国债收益率未明显下行的原因之一。
与2020年疫情时期对比：当前情况与2020年疫情初期类似，货币当局在贷款增长稳定后才开始收紧流动性，因此DR007的低位运行可能持续一个月左右。
信贷增长预期：预计2022年5月新增贷款约1.5万亿元，但与“适当提高宏观杠杆率”的目标仍有差距，且贷款结构不乐观，企业中长期贷款占比偏低。
未来展望：在信贷总量增长尚未稳固之前，当局仍会加强逆周期调节，因此资金利率的低位运行将持续一段时间。