20181205-申万宏源-2018年12月4日债市日评_如何看待美债2Y和10Y期限利差持续收窄__4页_567kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告为申万宏源证券研究所于2018年12月4日发布的债市日评，主要分析了美债2Y与10Y期限利差持续收窄的现象，并结合人民币汇率波动、国内信用市场动态及利率债一级、二级市场表现，对2019年债券市场走势进行了展望。

主要观点

1. 美债期限利差收窄分析

• 2Y与10Y利差收窄：12月3日，美债2Y与10Y利差降至15bp，是2007年以来首次出现倒挂。
• 历史规律：过去三次10Y与1Y利差倒挂（1989年、2000年、2006-2007年）均出现在经济下行前，反映货币政策收紧与经济周期变化。
• 当前阶段：当前利差尚未完全倒挂，但已呈现波动下降趋势，预示美国经济增速可能逐步放缓。
• 美联储政策影响：鲍威尔的最新表态可能促使美联储提前结束加息周期，利差倒挂或加速这一进程。
• 经济数据分化：10月美国经济数据出现分化，增长不确定性上升，需继续关注后续数据表现。

2. 人民币汇率与债市影响

• 汇率飙升：近两日人民币汇率大幅上涨，带动债市情绪升温。
• 短期影响：汇率波动对债市构成扰动，但不构成核心影响因素。
• 中长期展望：汇率贬值压力尚未完全消除，预计将在小幅升值后逐步企稳。
• 债市判断：对国内债市的判断仍应聚焦于国内基本面，汇率因素仅起辅助作用。

3. 国内信用市场动态

• 汽车经销商库存预警指数：11月指数为75.1%，创近年来新高，反映行业低迷与经营压力。
• 行业表现：消费旺季未如期到来，销量低于预期，经销商库存压力大，盈利空间收窄。
• 未来预期：市场需求趋于饱和，经济环境不佳，短期内需求难以修复，行业增长预期悲观。

关键信息

一、美债市场

• 2Y与10Y利差收窄至15bp，为2007年以来首次倒挂。
• 3Y与5Y利差出现倒挂，反映市场对经济前景的担忧。
• 历史数据显示，利差倒挂通常出现在经济下行前，但非经济下行的直接原因。

二、利率债市场

• 一级市场：周二新发行国开债300亿元，3Y、5Y、7Y、10Y国开债发行利率分别为3.2966%、3.5156%、3.7942%、3.7368%，7Y与10Y需求较好。
• 二级市场：国债期货整体上行，现券长端收益率下行幅度大于短端，10Y国债收益率报收3.3050%。

三、人民币汇率

• 人民币汇率因中美贸易谈判进展和G20峰会成果而大幅上涨。
• 汇率短期波动对债市影响有限，中长期仍需关注国内经济与贸易谈判的不确定性。

四、信用市场

• 汽车经销商库存预警指数持续走高，显示行业面临较大压力。
• 汽车销量不及预期，经销商盈利空间收窄，未来增长预期较低。
• 行业消费低迷与市场需求饱和、经济环境不佳密切相关。

结论与展望

• 美债利差倒挂：虽为经济下行信号，但当前仍为短期波动，经济衰退判断为时尚早。
• 国内债市判断：继续看好2019年债券市场，预计10年期国债收益率低点将至3%-3.1%。
• 汇率与债市关系：汇率波动以扰动为主，对国内债市影响有限，应关注国内经济基本面。

联系信息

• 研究支持：刘宁、李通
• 证券分析师：孟祥娟
• 联系人：钟嘉妮，电话：(8621)23297818×7443，邮箱：zhongjn@swsresearch.com
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